Dziennik Ekonomiczny: "Mikołaj przyjdzie z nożyczkami"

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Rynki akcji w USA i Europie zakończyły sesję spadkami w obliczu narastających obaw o stabilność globalnych finansów publicznych, spowodowanych równoległym wzrostem deficytów największych gospodarek oraz rentowności obligacji. Na globalnym rynku długu trwała wczoraj przecena obligacji. Rentowności 30-letnich amerykańskich Treasuries zbliżyły się do 5%, a rentowności brytyjskich papierów osiągnęły najwyższy poziom od 1998. Również rentowności japońskich obligacji istotnie wzrosły – 30-letnich do 3,28 (rekordowy poziom), a 20-letnich do 2,69% (najwyżej od 1999). W przypadku Japonii dodatkowym negatywnym czynnikiem są obawy przed upadkiem rządu. Dolar umocnił się wobec głównych walut. Cena złota osiągnęła rekordowy poziom. Na krajowym rynku WIG20 zakończył dzień lekkim wzrostem, przerywając 4-dniową serię spadków. Złoty lekko umocnił się względem euro, tracąc równocześnie wobec dolara, a rentowności krajowych obligacji – pomimo wzrostów na rynkach bazowych - pozostały stabilne.
• W kraju uwaga skoncentruje się dzisiaj na decyzji RPP ws. stóp procentowych. Spodziewamy się obniżki o 25pb, ale niepewność co do ostatecznego rozstrzygnięcia jest wysoka. Choć wcześniejsze obniżki stóp o 50pb w maju i 25pb w lipcu RPP nazwała „dostosowaniem”, a nie początkiem cyklu, obecnie rosną przesłanki do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Kluczowym argumentem pozostaje poprawa perspektyw inflacji - wstępne dane za sierpień pokazały mocniejszy od oczekiwań spadek CPI i inflacji bazowej, a sygnały z rynku pracy – drugiego istotnego elementu dla RPP - wskazują na jego schłodzenie. Dodatkowo, część członków RPP sugerowała wrzesień jako moment kolejnej obniżki. Kluczowym argumentem przeciwko obniżce pozostaje ekspansywna polityka fiskalna, której kontynuację zapowiada projekt budżetu na 2026.
• Na rynkach globalnych uwaga skupi się na raporcie JOLTS z USA za lipiec. Konsensus zakłada lekkie osłabienie popytu na pracę w związku z pogarszającą się koniunkturą, jednak nadal będą to poziomy dalekie od załamania. Dane będą istotne również z uwagi na próbę wyjaśnienia nagłego spadku zatrudnienia wg NFP w lipcu i stanowić będą przystawkę do raportów ADP (czw.) i NFP (pt.).
• Z USA napłyną także dane o zamówieniach fabrycznych za lipiec, wobec których oczekuje się kontynuacji miesięcznych spadków, wynikających głównie z wahań handlu i produkcji związanych z wyższymi cłami. W średnim terminie cła będą dodatkowo obciążać gospodarkę, szczególnie przemysł. Na koniec dnia opublikowana zostanie Beżowa Księga Fed, która będzie opisowym podsumowaniem procesów w amerykańskiej gospodarce. Tu kluczowe znaczenie będą miały oceny dotyczące sytuacji na rynku pracy.
• W strefie euro opublikowana zostanie rewizja sierpniowego PMI dla usług, którego wstępny odczyt wskazał na dalszy wzrost aktywności sektora, choć wolniejszy niż miesiąc wcześniej. Ponadto, poznamy inflację PPI, która wg oczekiwań powróci do deflacji po 7 miesiącach wzrostów, co w takim scenariuszu będzie działać dezinflacyjnie na ceny konsumenckie.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Indeks ISM dla przetwórstwa w sierpniu wzrósł do 48,7 pkt. z 48,0 pkt. w lipcu, sygnalizując wciąż dekoniunkturę, lecz w łagodniejszej skali niż miesiąc wcześniej. Głównym źródłem poprawy był subindeks nowych zamówień, który odbił do 51,4 pkt. z 47,1 pkt., wskazując na rosnący popyt. Negatywnie oddziaływał natomiast subindeks produkcji, który obniżył się do 47,8 pkt. z 51,4 pkt. W sferze spadkowej było także zatrudnienie. Raport przynosi mieszane sygnały - popyt (nowe zamówienia) się poprawia, ale produkcja i zatrudnienie hamują. Niskie zapasy u klientów i wydłużony czas dostaw mogą wesprzeć produkcję w 4q25, o ile nie pogłębi się szok związany z cłami. Trwała presja kosztowa ogranicza marże i zwiększa ryzyko stagflacji w tej części gospodarki.
• USA: Indeks PMI dla przetwórstwa wg S&P w sierpniu wzrósł do 53 pkt. wobec 49,8 pkt. w lipcu - to najlepszy wynik od maja 2022. Wzrost aktywności napędzała wyższa produkcja (najmocniejszy wzrost od 2 lat), rosnące zamówienia krajowe oraz budowa zapasów. Część firm gromadziła towary obawiając się dalszych wzrostów cen i problemów z podażą. Koszty surowców rosły w szybkim tempie, drugi raz w ciągu 3 lat tak silnie, a wzrost cen wynikał głównie z ceł. Firmy przerzucały te koszty na odbiorców, co przełożyło się na istotny wzrost cen wyrobów gotowych. Indeks wskazuje, że sektor silnie rośnie latem, co może generować istotny wkład w PKB w 3q25. Z perspektywy polityki Fed, powstaje istotne pytanie, na ile wzrost cen producentów przełoży się na wyższą inflację konsumencką w najbliższych miesiącach. Ocenia się, że indeksy publikowane przez ISM lepiej przedstawiają obraz przemysłu USA od indeksu publikowanego przez S&P.
• EUR: Inflacja HICP w strefie euro w sierpniu wzrosła do 2,1% r/r wobec 2,0% r/r w lipcu, wbrew oczekiwaniom stabilizacji. Wzrost wynikał głównie z wygasania efektów bazowych w deflacji cen energii - spadek cen energii wyniósł 1,9% r/r wobec 2,4% r/r miesiąc wcześniej. Pozytywnym sygnałem pozostaje dezinflacja w usługach, gdzie dynamika cen obniżyła się do 3,1% r/r i była najniższa od lat. Inflacja bazowa utrzymała poziom z lipca i wyniosła 2,3% r/r. Ogólnie presja inflacyjna w strefie euro wydaje się być pod kontrolą, a sygnały z Rady EBC wskazują, że stopy procentowe osiągnęły już poziom docelowy lub są mu bliskie. W ostatnich tygodniach wzrosło prawdopodobieństwo utrzymania stóp na wrześniowym posiedzeniu bez zmian, a lekki wzrost inflacji sprzyja temu scenariuszowi.
• EUR: G.Simkus (Bank Litwy, EBC) zasugerował, że w grudniu możliwa jest obniżka stóp EBC. Ocenił, że „nie zdziwiłby się, gdyby Mikołaj przyszedł z nożyczkami” i że bardziej prawdopodobne niż nie jest kolejne cięcie. Dodał, że temat obniżki stóp może pojawić się już w październiku, jeśli dane pokażą pogorszenie koniunktury. Podkreślił, że wiele czynników wskazuje na niższą inflację w przyszłości, a ryzyka dla gospodarki i cen pozostają po stronie spadkowej. F.Villeroy de Galhau (EBC, Bank Francji) ocenił, że inflacja w strefie euro jest pod kontrolą, a wzrost gospodarczy zgodny z prognozami.
• POL: A.Domański poinformował, że Ministerstwo Finansów zakłada, że w 2026 taryfa energetyczna dla gospodarstw domowych spadnie poniżej 500 zł/MWh (obecnego poziomu). Wskazał, że ceny kontraktów na dostawę energii od początku roku obniżyły się o ok. 10%.
• POL: Podczas Forum Ekonomicznego w Karpaczu S.Bukowiec (wiceminister w Ministerstwie Infrastruktury) poinformował, że budżet inwestycji infrastrukturalnych w 2026 wyniesie ok. 100 mld PLN wobec 58 mld PLN w 2023. W segmencie drogowym wydatki utrzymają się na wysokim poziomie, a w latach 2025-2032 inwestycje kolejowe mają przekroczyć 180 mld PLN.
• POL: Rząd chce w 3q25 przyjąć projekt ustawy o osobistym koncie inwestycyjnym (OKI) dla osób fizycznych. Konto będzie dobrowolne, z możliwością swobodnych wpłat i wypłat, a aktywa w nim zgromadzone zostaną zwolnione z podatku do 100 tys. PLN.
• POL: Wiceminister funduszy J.Szyszko poinformował, że MFiPR chciałoby uzyskać mandat rządu do formalnej rewizji KPO na przełomie września i października, co pozwoliłoby przesunąć do przodu termin realizacji niektórych kamieni milowych w ramach KPO. Dzięki temu inwestycje, które są zagrożone, zostałyby zrealizowane. Wczoraj rozpoczęły się też nieformalne rozmowy w tej sprawie z KE. Zgodnie z obecnym harmonogramem Polska powinna otrzymać kolejną płatność od KE w październiku w wysokości ok. 28 mld PLN.
• POL: Według raportu GUS w 2024 młodzi w wieku 15-34 wyróżniali się wyższą aktywnością zawodową niż ogół populacji, choć 20-24-latkowie mieli istotne problemy z wejściem na rynek pracy, a w tej grupie wiekowej stopa bezrobocia była podwyższona (9,8%). Nauka formalna znacząco ograniczała aktywność, podczas gdy kształcenie pozaformalne sprzyjało łączeniu edukacji z pracą. Ważnym wyzwaniem pozostaje grupa NEET (nie pracują, nie uczą się, nie dokształcają), stanowiąca 10,3% młodych (vs 12,2% w UE), oraz wysoki odsetek osób przerywających studia - głównie na poziomie licencjackim – co spowodowane jest niedopasowaniem programów i brakiem satysfakcji z kierunku. Zjawisko nadwyżki kwalifikacji szczególnie widoczne było wśród stanowisk obejmujących proste zadania, co wskazuje na potrzebę lepszego wykorzystania kompetencji i rozwijania ścieżek awansu. Kobiety z wyższym wykształceniem były częściej bierne zawodowo z powodów rodzinnych, co podkreśla znaczenie polityk wspierających godzenie pracy z opieką nad dziećmi. Raport wskazuje, że poprawa jakości doradztwa edukacyjnego, rozwój elastycznych form kształcenia i praca nad lepszym dopasowaniem ról zawodowych do umiejętności są kluczowe dla wykorzystania potencjału młodych na rynku pracy.
• HUN: W 2q25 dynamika PKB pozostała w stagnacji, przyśpieszając jedynie do 0,1% r/r, względem 0,0% r/r w 1q25. Wyraźnie wzrosła dynamika konsumpcji prywatnej, osiągając 4,5% r/r wobec 2,2% r/r kwartał wcześniej, a także konsumpcji publicznej, która wyniosła 9,8% r/r. Negatywnie wyróżniają się inwestycje - w 2q25 spadły o 7% r/r, kontynuując spadkowy trend już 11. kwartał z rzędu. Silnie dodatni wpływ zapasów na dynamikę PKB (+1,7pp) wskazuje na utrzymującą się niepewność, podczas gdy ujemny wkład eksportu netto (-3,8pp) odzwierciedla słabość popytu zewnętrznego. Od początku roku prognozy wzrostu PKB na 2025 zostały znacząco obniżone - z 3,3% w styczniu 2024 do 0,8% w sierpniu 2025 - co potwierdza realizację pesymistycznego scenariusza dla węgierskiej gospodarki.
• FRA: Zjednoczenie Narodowe zaapelowało o jak najszybsze rozwiązanie parlamentu po spotkaniu liderów partii (M.Le Pen i J.Bardelli) z premierem F.Bayrou. Po spotkaniu J.Bardella oświadczył, że na spotkaniu „nie wydarzył się cud”, a jego partia kategorycznie nie zgadza się z rządowym projektem budżetu i planami redukcji deficytu. M.Le Pen wezwała do ultraszybkiego rozwiązania parlamentu, tak by nowa większość parlamentarna mogła zająć się nowym projektem budżetu. Przedstawiciele ZN oczekują, że po nowych wyborach mogliby uzyskać większość absolutną w nowym Zgromadzeniu Narodowym. 8 września Zgromadzenia Narodowe zagłosuje nad wotum zaufania dla rządu mniejszościowego premiera F.Bayrou, które najprawdopodobniej nie zostanie udzielone, co skończy się upadkiem rządu.