Dziennik Ekonomiczny: Konsumenci zapominają o wysokiej inflacji

Pobierz raport

• Globalny wzrost awersji do ryzyka przełożył się w minionym tygodniu na spadki indeksów giełdowych, wspierając dolara, który korzystał ze statusu bezpiecznej przystani. Amerykańską walutę wzmacniały dodatkowo rynkowe wyceny podwyżek stóp Fed. W takim otoczeniu kurs EURUSD spadł poniżej 1,14, a złoty wyraźnie tracił wobec euro i dolara. Tryb risk-off widoczny na rynkach kapitałowych oraz kolejna fala spadków cen ropy wspierały popyt na obligacje skarbowe, prowadząc do wyraźnego obniżenia ich rentowności. W bieżącym tygodniu kluczowe dla rynkowych nastrojów będą odczyty makroekonomiczne, przede wszystkim dane z amerykańskiego rynku pracy oraz publikacje czerwcowej inflacji konsumenckiej z Polski i strefy euro. Uwagę inwestorów nadal będzie przyciągać sytuacja na Bliskim Wschodzie, istotna dla notowań ropy, która mimo porozumienia USA–Iran pozostaje niestabilna. W naszej opinii globalne otoczenie powinno sprzyjać silniejszemu dolarowi, podtrzymując podwyższone poziomy EURPLN i USDPLN. Dla krajowych SPW widzimy przestrzeń do krótkoterminowego spadku rentowności 2-latek poniżej 4,15%, a 10-latek poniżej 5,30%.
• W tym tygodniu globalną uwagę przyciągną dane z amerykańskiego rynku pracy za czerwiec , które mogą przechylić oczekiwania wobec ruchów Fed w bardziej gołębim lub jastrzębim kierunku. Tydzień otworzy raport JOLTS (wt.), następnie opublikowany zostanie raport ADP (śr.), a kulminacją będzie NFP (czw.). Oczekujemy, że pokaże on wyższy przyrost zatrudnienia niż w maju (PKOe: 161 tys.), głównie za sprawą trwającego mundialu.
• W Polsce najważniejszym wydarzeniem tygodnia będzie wstępny odczyt inflacji CPI za czerwiec (wt.). Podobnie jak konsensus oczekujemy jej spadku do ok. 2,7% r/r z 3,1% r/r w maju. Za dalszym wyhamowaniem inflacji będą stały wciąż korzystne ceny żywności oraz obserwowany pomimo podwyżki akcyzy spadek cen paliw. Z krajowych publikacji poznamy również czerwcowy PMI dla przetwórstwa (śr.), wobec którego oczekuje się lekkiej poprawy.
• Dane o czerwcowej inflacji napłyną również ze strefy euro (śr.), gdzie oczekiwany jest jej spadek do 3,0% r/r z 3,2% r/r w maju. Niższa inflacja ograniczyłaby prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp przez EBC. Wcześniej poznamy dane z Hiszpanii (dziś) oraz Niemiec i Francji (wt.).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Stany Zjednoczone i Iran uzgodniły, że wstrzymają wzajemne ataki przed wznowieniem w tym tygodniu rozmów pokojowych . Serwis Axios podał, że strony mają się spotkać we wtorek w Dosze. Oznaczałoby to zakończenie serii odwetowych uderzeń, które w ostatnich dniach ponownie zaostrzyły napięcia na Bliskim Wschodzie. Anonimowy przedstawiciel administracji USA poinformował, że rozmowy techniczne mają być kontynuowane we wszystkich aspektach wstępnego porozumienia osiągniętego w tym miesiącu. Dodał, że obie strony na razie wstrzymają działania, a statki będą mogły swobodnie przemieszczać się przez cieśninę Ormuz. Wymiana ataków rozpoczęła się w czwartek, kiedy Iran zaatakował kontenerowiec przepływający przez Ormuz. Skłoniło to USA do uderzenia w Iran następnego dnia. USA zaatakowały ponownie w nocy z soboty na niedzielę, po tym jak Iran uderzył w statek przewożący katarską ropę. Obie strony oskarżyły się nawzajem o naruszenie zawieszenia broni.
• EUR: Mediana oczekiwań inflacyjnych konsumentów w strefie euro na najbliższe 12 miesięcy w maju spadła do 3,5% z 4,0% w kwietniu, podczas gdy oczekiwania na 3 lata (2,9%) i 5 lat (2,4%) pozostały bez zmian. Jednocześnie w perspektywie roku konsumenci spodziewają się nieznacznie wyższego bezrobocia (11,3% vs 11,2%). Oczekiwania dynamiki dochodów wzrosły do 1,0%, a wydatków spadły do 3,8%. Prognozy dotyczące wzrostu cen mieszkań obniżyły się do 3,6% (−0,1pp), a stóp kredytów hipotecznych pozostały stabilne na poziomie 4,9%. Niższe oczekiwania inflacyjne to ważny argument dla EBC za niepodnoszeniem stóp procentowych.
• USA: Indeks Uniwersytetu Michigan w czerwcu wzrósł do 49,5 pkt. z 44,8 pkt. w poprzednim miesiącu (wstępnie 48,9 pkt.). Mimo poprawy w ujęciu miesięcznym, nastroje konsumentów pozostają na historycznie niskich poziomach. Znacząco poprawiły się oczekiwania dotyczące przyszłości, co prawdopodobnie wynika z postępów w negocjacjach pokojowych na Bliskim Wschodzie oraz spadających cen ropy. Bieżąca ocena sytuacji gospodarczej również uległa poprawie, choć w mniejszym stopniu. Oczekiwania inflacyjne na najbliższe 12 miesięcy spadły do 4,6% z 4,8% w maju, a prognozy wskazują na dalsze obniżanie się tych wartości. Dane sugerują, że Fed nie będzie musiał podnosić stóp procentowych – oczekiwania inflacyjne, po chwilowym wzroście, wyraźnie spadają, a trudna sytuacja finansowa gospodarstw domowych będzie chłodzić inflację.
• USA: Bilans handlowy w maju odnotował deficyt na poziomie 105,8 mld USD (sa), co oznacza pogłębienie w porównaniu z kwietniowym deficytem wynoszącym 83 mld USD. Był to najgłębszy deficyt od marca 2025, kiedy to nastąpił wzrost importu przed wprowadzeniem nowych ceł. Pogłębieniu deficytu handlowego w tym roku sprzyja spadek efektywnej stawki celnej w USA. Import wzrósł o 12,7% r/r, najsilniej od marca 2025, podczas gdy eksport spowolnił do 12,6% r/r z wcześniejszego wzrostu na poziomie 15,3% r/r.
• USA: Prezydent USA D.Trump ponownie zagroził w piątek, że nałoży 100% cła na towary z państw wprowadzających podatek od usług cyfrowych dla amerykańskich firm technologicznych . Zaznaczył, że zrobi to niezależnie od zawartych wcześniej porozumień.
• HUN: Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących w 1q26 spadła do 251 mln EUR wobec 321 mln EUR w 4q25. W ujęciu płynnego roku nadwyżka spadła do 1,3% PKB z 1,7% PKB poprzednio. Deficyt w handlu towarami (−471 mln EUR) wynikał z silnego wzrostu importu przy umiarkowanym wzroście eksportu, który był ograniczany przez słaby popyt zewnętrzny oraz niższą produkcję w sektorze motoryzacyjnym. W kolejnych kwartałach, wraz ze wzrostem cen ropy, nadwyżka prawdopodobnie będzie się dalej zmniejszać.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec maja wzrosła o ok. 12,9 tys. m/m do 1,329 mln. W tym samym czasie liczba ubezpieczonych osób z obywatelstwem ukraińskim wzrosła o ok. 10,16 tys. do 891,5 tys. Liczba obcokrajowców w ZUS wzrosła o 8,1% r/r, a liczba Ukraińców o 10,1% r/r. W rezultacie Ukraińcy stanowią już 67,1% obcokrajowców ubezpieczonych w ZUS, najwięcej od początku 2024.
• POL: Projekt Strategii transformacji ciepłownictwa do 2040, przygotowany przez Ministerstwa Energii, zakłada wzrost udziału OZE w ciepłownictwie systemowym do 52,2%, osiągnięcie 100% produkcji ciepła ze źródeł nisko- i bezemisyjnych oraz rozwój magazynów ciepła do 576 GWh. Łączne nakłady inwestycyjne do 2040 mają wynieść 197–231 mld PLN (5% PKB). Strategia zakłada rozwój kogeneracji, pomp ciepła, kotłów elektrycznych, geotermii i biomasy oraz przygotowanie dedykowanego planu finansowania transformacji. Rząd planuje przyjąć dokument w 1q27.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W minionym tygodniu złoty osłabił się, kurs EURPLN wzrósł do 4,2850, a USDPLN do 3,7650. Na rynkach bazowych EURUSD zniżkował do 1,1390, choć w trakcie tygodnia był notowany w okolicy 1,1330.
• Główne przyczyny osłabienia złotego to widoczny na rynkach akcji wzrost awersji do ryzyka, napędzany obawami o tempo zwrotu nakładów na AI, oraz globalnie umacniający się dolar, wspierany dodatkowo przez wyceny podwyżek stóp Fed. Co ciekawe, rynek nie reagował na znacząco niższe ceny ropy naftowej, które powinny wspierać waluty importerów netto tego surowca, w tym EUR i PLN. Spadki cen ropy doprowadziły na krajowym rynku FI do wycofania się inwestorów z wyceniania podwyżek stóp NBP. Przy utrzymujących się oczekiwaniach na wyższe niż obecnie stopy EBC i Fed oznaczało to zawężanie implikowanego dyferencjału stóp, a tym samym niższą atrakcyjność złotego dla strategii carry trade. W efekcie oddziaływania ww. czynników istotne zmiany zaszły w trendach analizowanych przez nas instrumentów, gdzie indeks dolara (DXY) wybił się górą ze średnioterminowej konsolidacji, EURUSD pokonał strefę wsparć 1,1460–1,14, a USDPLN wybił się ponad strefę oporów 3,74–3,7550. Na ostatniej sesji tygodnia, głównie skutek dalszych wyraźnych spadków cen ropy, kursy ww. par próbowały zanegować te wybicia, jednak nie zakończyły się one sukcesem.
• Uważamy w najbliższych dniach globalne otoczenie nadal będzie wspierać silniejszego dolara. Sytuację mogłyby zmienić słabe dane z amerykańskiego rynku pracy, w szczególności NFP (czwartek), lub wyraźnie wyższy wstępny odczyt inflacji HICP ze strefy euro (środa) , co mogłoby doprowadzić do przeszacowania rynkowych wycen ścieżek stóp Fed i EBC. W naszej opinii ryzyka w horyzoncie co najmniej kilku dni są przesunięte w kierunku wyższych kursów EURPLN i USDPLN, a najbliższe techniczne opory znajdują się odpowiednio w okolicy 4,30 oraz 3,80.
• Na rynku stopy procentowej w ostatnim tygodniu krzywa dochodowości polskich obligacji przesunęła się w dół o ok. 20pb. Jednym z głównych czynników sprzyjających niższym rentownościom papierów był spadek cen ropy naftowej i oczekiwań inflacyjnych na świecie. Warto wspomnieć, że notowania rocznych swapów inflacyjnych w strefie euro i USA obniżyły się w ślad za zmianami na rynkach towarowych w okolice 2,2%, czyli w pobliże celów inflacyjnych banków centralnych.
• Wydaje nam się, że po ostatnich zmianach rynkowych przestrzeń do kontynuacji trendu spadkowego rentowności wyczerpuje się. Niemniej, we wtorek GUS poda dane nt. czerwcowej inflacji, która powinna obniżyć się do 2,7% r/r wobec 3,1% w maju. Dalszy silny spadek inflacji połączony ze spadkiem oczekiwań inflacyjnych będzie sprzyjać łagodzeniu retoryki przez RPP. Wyceny instrumentów pochodnych w Polsce w piątek zaczęły wskazywać niewielkie prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych NBP w 2027. W scenariuszu bazowym zakładamy, że Rada zdecyduje się ostatecznie na poluzowanie polityki pieniężnej w 2h27 w łącznej skali 50pb. Zbliżająca się publikacja inflacji w Polsce obok silnie spadających cen surowców energetycznych sprzyjają konwergencji rynkowych wycen w kierunku naszych prognoz. W Europie istotne będą również publikacje wskaźników inflacji zaplanowane na przełom czerwca i lipca. Dla strefy euro oczekiwany jest spadek inflacji HICP do 3,0% r/r z 3,2% w maju (przy stabilnej inflacji bazowej na poziomie 2,6% r/r). Warto zwrócić też uwagę na spadek w maju do 3,5% z 4,0% kwietniu rocznych oczekiwań inflacyjnych monitorowanych przez EBC. Wszystkie te sygnały tworzą pozytywne otoczenie do potencjalnego spadku rentowności obligacji w Polsce, które mogą krótkoterminowo obniżyć się w przypadku 2-letnich papierów poniżej 4,15% i 10-letnich poniżej 5,30%.