Dziennik Ekonomiczny: Jednocyfrowy wzrost wynagrodzeń w 2q

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Ubiegły tydzień na giełdach w USA i Europie zakończył się wzrostami - indeksy akcji wspierane były dobrymi wynikami spółek i doniesieniami, że USA i Rosja dążą do porozumienia w sprawie zakończenia wojny w Ukrainie. Na warszawskiej GPW indeks WIG20 przebił poziom 3010 pkt. Złoty zakończył piątkową sesję aprecjacją – EURPLN spadł poniżej 4,25 a USDPLN umocnił się do 3,64. Rentowności krajowych obligacji były dość stabilne, na rynkach bazowych odnotowano lekkie wzrosty.
• W tym tygodniu kluczowe będą dane inflacyjne z USA. W Polsce uwaga skupi się na wstępnym odczycie PKB za 2q25 i danych o bilansie płatniczym za czerwiec. Czeka nas też finalne potwierdzenie lipcowej inflacji CPI.
• W Stanach Zjednoczonych rynki czekają na kolejną odsłonę danych inflacyjnych. We wtorek poznamy odczyt CPI za lipiec, która – zgodnie z naszymi prognozami i konsensusem – ma wzrosnąć do 2,8% r/r z 2,7% r/r, kontynuując trend wzrostowy trzeci miesiąc z rzędu. Przyspieszenie inflacji w lipcu mogło wynikać m.in. z rosnących cen żywności, osłabienia dolara i kończącego się efektu dezinflacyjnego w paliwach. Inflacja bazowa prawdopodobnie również odbije – w okolice 3% r/r. W czwartek poznamy lipcową inflację PPI, gdzie presję cenową mogą zwiększyć nowe cła. Wyniki te będą istotne dla wrześniowego posiedzenia FOMC – wraz z sierpniowym odczytem CPI oraz danymi z rynku pracy rozstrzygną, czy Fed zdecyduje się na obniżkę stóp, czy utrzyma twardą postawę wobec inflacji.
• W piątek pojawią się także dane o aktywności gospodarczej w USA na początku 3q25. Zarówno lipcowa sprzedaż detaliczna, jak i produkcja przemysłowa mogą wyhamować w ujęciu miesięcznym, wpisując się w obraz spowalniającej gospodarki w 2h25. Indeks Uniwersytetu Michigan może wskazać na lekką poprawę nastrojów konsumenckich m/m w sierpniu, choć wciąż pozostają one na poziomach niższych niż na początku kadencji D.Trumpa.
• W Polsce w środę opublikowany zostanie pierwszy szacunek PKB za 2q25 – nasz nowcast wskazuje na przyspieszenie wzrostu do 3,5% r/r z 3,2% r/r w 1q25. Głównym motorem wzrostu będzie konsumpcja prywatna oraz odbudowa inwestycji prywatnych. Wzrostowi będzie jednak ciążyć ujemny wkład eksportu netto – silny popyt krajowy zwiększa import, a eksport znajduje się pod presją ze względu na słabość popytu zagranicznego. W środę poznamy też bilans płatniczy za czerwiec – spodziewamy się dalszego powiększenia deficytu bieżącego w ujęciu płynnego roku, głównie za sprawą wysokiego importu dóbr inwestycyjnych (maszyn, urządzeń, pojazdów). Zakładamy, że taki obraz utrzyma się do końca roku, a deficyt rachunku bieżącego wzrośnie do 1,4% PKB.
• W czwartek warto zwrócić uwagę na finalny odczyt inflacji CPI za lipiec. Wstępne dane wskazały na jej spadek do 3,1% r/r z 4,1% r/r – jednak w szczegółach rozczarowały z uwagi na mocniejszy od oczekiwań wzrost cen paliw. Nawet jeśli dane zostaną potwierdzone, w kolejnych miesiącach inflacja powinna spaść w pobliże dolnych granic odchyleń od celu NBP, co może otworzyć przestrzeń do obniżek stóp procentowych.
• W Europie uwagę przyciągnie wtorkowa publikacja indeksu ZEW – prognozy sugerują pogorszenie nastrojów w Niemczech – oraz drugi odczyt PKB w 2q25 ze strefy euro. Choć pierwsza publikacja pokazała lekkie spowolnienie wzrostu, to w kontekście napięć handlowych był to zaskakująco pozytywny sygnał.
• W Norwegii Norges Bank podejmie decyzję o w sprawie stóp procentowych – najpewniej pozostaną one bez zmian. Ostatni wzrost inflacji do 3% r/r nieco schładza oczekiwania co do obniżek, choć rynek nadal zakłada, że do końca roku będą jeszcze dwa cięcia.
• W regionie najciekawsze dane napłyną z Rumunii. We wtorek poznamy inflację CPI za lipiec – oczekiwane jest jej wyraźne przyspieszenie w związku z odmrożeniem cen energii oraz podwyżką stawki VAT w sierpniu o 2pp. Szacujemy, że inflacja wzrośnie do ok. 6,6% r/r – nieco powyżej konsensusu – i może sięgnąć nawet 8% jesienią, co oddala ewentualne obniżki stóp. W czwartek opublikowany zostanie również odczyt PKB za 2q25 – spodziewamy się lekkiego przyspieszenia wzrostu, choć wciąż poniżej potencjału gospodarki.
• Na piątek na Alasce zaplanowane jest spotkanie prezydenta D.Trumpa z W.Putinem. Pierwsze w obecnej kadencji D.Trumpa spotkanie dwóch przywódców będzie poświęcone zakończeniu wojny w Ukrainie. Źródła w Komisji Europejskiej podały, że administracja amerykańska wyraziła zainteresowanie uzgodnieniem stanowiska z Europą, a prezydent USA nie traktuje wydarzenia jako ustępstwa wobec Rosji. Jutro upływa termin „rozejmu” w sporze handlowym między USA i Chinami. D.Trump zasugerował, że nowe porozumienie „jest blisko”.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Przeciętne wynagrodzenie brutto w gospodarce narodowej w 2q25 wzrosło o 8,8% r/r, spowalniając wobec 10,0% r/r w 1q25. Podobną dynamikę zaobserwowano w sektorze przedsiębiorstw (8,7% r/r). Wzrost okazał się zgodny z naszymi prognozami. Oczekujemy, że w 2h25 dynamika płac będzie dalej hamować, a na koniec roku może spaść poniżej 8%. Utrzymujący się jednak nadal wysoki realny wzrost wynagrodzeń wspiera nas scenariusz jeszcze tylko jednej obniżki stóp RPP w tym roku.
• ROM: NBR zgodnie z oczekiwaniami utrzymał główną stopę procentową na poziomie 6,50%. Bank oczekuje stopniowego, choć nieliniowego, spadku inflacji, która jednak pozostanie powyżej wcześniejszych prognoz. Prognoza inflacji na koniec 2025 została zrewidowana do 4,6% r/r z 3,8% r/r w maju, ze względu na wyższe oczekiwania dotyczące inflacji bazowej i cen energii. Według prezesa NBR M.Isărescu, deprecjacja waluty może dodać 0,3 pkt proc. do prognozy, a ministerstwo finansów szacuje, że zacieśnienie fiskalne może dołożyć kolejne 1,5–1,8 pkt proc. Prezes M.Isărescu nie wykluczył obniżki stóp w 2h25, jednak uzależnił ją od stabilizacji rynków finansowych, powrotu płynności do komfortowych poziomów, normalizacji odpływów kapitału oraz spadku rynkowych stóp procentowych poniżej obecnego poziomu stopy referencyjnej. W komunikacie banku zaznaczono, że zacieśnienie fiskalne w dłuższej perspektywie najprawdopodobniej będzie wywierało silniejszą presją dezinflacyjną, głównie poprzez wpływ na popyt. Dodatkowo, wzrost zaufania inwestorów wsparty gotowością nowego rządu do zmniejszenia deficytu fiskalnego ograniczył ryzyko dalszej deprecjacji lokalnej waluty. Podtrzymujemy scenariusz obniżki stóp o 25 pb w 2025.
• HUN: Inflacja CPI w lipcu spadła do 4,3% r/r z 4,6% r/r w czerwcu, choć skala spadku była mniejsza niż oczekiwano. Inflacja bazowa obniżyła się do 4,0% r/r z 4,4% r/r poprzednio, osiągając najniższy poziom od 3q21 (nie licząc maja 2024). Paliwa potaniały o 4,3% r/r, ale wzrosły o 0,3% m/m. Inflacja usług spadła marginalnie do 5,3% r/r, jednak struktura wskazuje na uporczywą presję – rosły m.in. ceny transportu i telekomunikacji. Ceny energii wzrosły o 10,9% r/r, mimo utrzymania ich regulacji. Największy wkład miały ceny gazu (+23,1% r/r, +2,3% m/m), co może być skutkiem przesunięcia gospodarstw do wyższych progów taryfowych. Zjawisko to wydaje się trwałe i podważa efektywność rządowej polityki cen regulowanych. Inflacja bazowa kształtuje się zgodnie z projekcjami MNB, więc nie oczekujemy zmiany nastawienia polityki pieniężnej. W najbliższych miesiącach inflacja może lekko rosnąć, lecz zimą powinna zacząć spadać, co może otworzyć drogę do obniżki stóp na koniec roku.
• ŚWIAT: Indeks światowych cen żywności FAO (w USD) w lipcu wzrósł o 7,6% r/r (+1,6% m/m), głównie za sprawą drożejącego mięsa (+1,2% m/m) i olejów roślinnych (+7,1% m/m). Lekko spadły natomiast indeksy cen dla zbóż (-0,8% m/m), nabiału (-0,1% m/m) oraz cukru (-0,2% m/m). Po przeliczeniu na PLN, dzięki osłabieniu USD, indeks w lipcu obniżył się o 0,1% m/m (-0,8% r/r). Pomimo rosnących globalnie cen żywności, osłabienie dolara wraz z lepszymi zbiorami w tym roku, powinno skutkować niższą presją na krajowe ceny żywności.
• CZE: Inflacja CPI w lipcu spadła do 2,7% r/r z 2,9% r/r w czerwcu, potwierdzając wstępny szacunek. Głównym czynnikiem dezinflacyjnym były ceny żywności (-0,7% m/m), których dynamika r/r spadła z 6,2% do 5,2%. Inflacja bazowa utrzymała się na poziomie ok. 3% r/r, a inflacja usługowa pozostaje uporczywie wysoka (4,8% r/r). Dane wzmacniają argumenty CNB za utrzymaniem parametrów polityki pieniężnej.
• CZE: Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lipcu do 4,4% z 4,2%, zgodnie z oczekiwaniami. Liczba bezrobotnych wzrosła o 16,4% r/r, a pobierających zasiłki o 4,8% r/r. Jednocześnie liczba wakatów na jednego bezrobotnego spadła do 0,64 – i była najniższa od kwietnia. Liczba zwolnień wzrosła o 36,2% r/r po raz pierwszy od początku 1h25. Sugeruje to pogorszenie sytuacji na rynku pracy.
• CHN: Ceny konsumpcyjne w lipcu ustabilizowały się w ujęciu r/r po wzroście o 0,1% r/r w czerwcu. Inflacja bazowa wzrosła do 0,8% r/r z 0,7% r/r przed miesiącem i była najwyższa od 17 miesięcy. Po stronie producenta utrzymała się silna presja deflacyjna – indeks PPI obniżył się o 3,6% r/r, podobnie jak w czerwcu i był niższy od oczekiwań.