Dziennik Ekonomiczny: J.Powell patrzy z optymizmem na amerykańską gospodarkę

Pobierz raport

• W środę nastroje na globalnych rynkach akcji były neutralne, natomiast na plus ponownie wyróżniała się GPW, gdzie indeks WIG poprawił swoje historyczne maksima. Amerykańska waluta zyskała przestrzeń do korekcyjnego umocnienia, wsparta wypowiedzią Sekretarza Skarbu USA S.Bessenta, że Stany Zjednoczone preferują silnego dolara, co przełożyło się na nieznaczne osłabienie złotego. Neutralny przekaz FOMC nie wywołał istotnych zmian w rentownościach UST, natomiast rentowności SPW zmieniły się w zakresie +1/+3 pb. W czwartek zakładamy relatywnie spokojną sesję co powinno sprzyjać stabilizacji zarówno notowań złotego, jak i rentowności SPW w pobliżu obecnych poziomów.
• Dzień rozpoczniemy od poznania decyzji szwedzkiego Riksbanku, w przypadku którego oczekujemy utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie zarówno dziś, jak i w średnim okresie. Inflacja w Szwecji od listopada utrzymuje się w pobliżu celu inflacyjnego (2%), a perspektywy gospodarcze ulegają stopniowej poprawie.
• W Europie opublikowane zostaną wskaźniki koniunktury za styczeń. Przewidywany jest dalszy wzrost wskaźnika ESI zarówno dla strefy euro, jak i dla Polski. Wstępne dane o koniunkturze konsumenckiej w styczniu wskazały na istotną poprawę, a dziś poznamy jej zrewidowany odczyt.
• Z USA napłyną dane o bilansie handlowym za listopad, gdzie według prognoz deficyt nieznacznie się pogłębił do około 45 mld USD z 29 mld USD w październiku. Dodatkowo opublikowane zostaną zamówienia fabryczne za listopad, wobec których oczekuje się wzrostu o 0,5% m/m, co wpisuje się w trwający trend ożywienia produkcji przemysłowej.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• USA: Rezerwa Federalna, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopę Fed funds bez zmian w przedziale 3,50-3,75%. Decyzja nie była jednomyślna, a rozważani na stanowisko nowego szefa Fed S.Miran i Ch.Waller głosowali za obniżką stóp o 25pb. W komunikacie po posiedzeniu napisano, że dostępne dane sugerują, iż aktywność gospodarcza rozwija się w solidnym tempie, wzrost zatrudnienia utrzymuje się na niskim poziomie, a stopa bezrobocia wykazuje pewne oznaki stabilizacji, podczas gdy inflacja pozostaje nieco podwyższona. Względem komunikatu po posiedzeniu w grudniu widoczny jest pewien wzrost optymizmu w ocenach sytuacji gospodarczej – poprzednio wzrost aktywności był oceniany jako umiarkowany, odnotowano spowolnienie dynamiki zatrudnienia i wzrost bezrobocia. W komunikacie powtórzono zapewnienie, że kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych. Podczas konferencji prasowej po posiedzeniu FOMC J.Powell powiedział, że przy gospodarce rosnącej w solidnym tempie oraz stabilizującym się w ostatnich miesiącach rynku pracy stopy procentowe nie wydają się znajdować na poziomie „znacząco restrykcyjnym”. Prezes J.Powell zasugerował, że stopa Fed funds znajduje się obecnie przy górnej granicy przedziału rozsądnych szacunków stopy neutralnej. Przewodniczący wskazywał, że nikt w Fed nie zakłada obecnie, że następnym krokiem będzie podwyżka stóp procentowych, jednak ostatecznie Komitet „zrobi to co uważa za słuszne”. Prezes Fed podkreślił, że gospodarka po raz kolejny zaskoczyła swoją siłą, inflacja zachowuje się mniej więcej zgodnie z oczekiwaniami, a dane z rynku pracy wskazują na oznaki stabilizacji. W jego ocenie nadal istnieje pewne napięcie między zatrudnieniem a inflacją, ale jest ono mniejsze niż było. Jego zdaniem zarówno ryzyko dla wzrostu PKB, jak i spadku inflacji prawdopodobnie nieco się zmniejszyło. J.Powell zauważył, że dezinflacja postępuje we wszystkich kategoriach usług, co jest dobrym trendem. Ponadto w 2026 spodziewa się, że skutki wpływu ceł na ceny towarów osiągną szczyt, a następnie zaczną spadać (przy założeniu, że nie będzie żadnych nowych, dużych podwyżek ceł). Potwierdzenie tego zjawiska, będzie sygnałem, że można dalej luzować politykę monetarną. Podczas konferencji prasowej prezes Fed odmówił komentarza na temat śledztwa w sprawie remontu siedziby banku centralnego, jednak podkreślał znaczenie niezależności banku centralnego. J.Powell bronił również swojej decyzji o udziale w rozprawie przed Sądem Najwyższym dotyczącej próby zwolnienia L.Cook, oceniając że jest to być może najważniejsza sprawa prawna w 113-letniej historii Fed.
• EUR: Villeroy de Galhau (EBC, Bank Francji) wskazał, że umocnienie euro i jego potencjalny wpływ dezinflacyjny będzie jednym z kluczowych czynników branych pod uwagę przy decyzjach EBC dotyczących stóp procentowych w najbliższych miesiącach. G.Simkus (EBC, Bank Litwy) ocenił, że obecne nastawienie EBC jest adekwatne do sytuacji makroekonomicznej, a umocnienie euro nie będzie decydować o kierunku polityki monetarnej.
• EUR: W 3q25 stopa oszczędności gospodarstw domowych w strefie euro spadła do 15,1% (sa) z 15,4% w 2q25. Mimo tego spadku, poziom oszczędności w Europie jest jednym z najwyższych na przestrzeni ostatnich dwóch dekad (z pominięciem wahnięcia w pandemii). Wysoka stopa oszczędności była skutkiem podwyżek stóp procentowych przeprowadzonych w latach 2022-2023. Obecnie, wraz z obniżkami stóp procentowych, obserwuje się stabilizację tego wskaźnika. Zmniejszenie stopy oszczędności będzie sprzyjać wzrostowi bieżącej konsumpcji, co z kolei przyczyni się do zwiększenia popytu w gospodarce.
• GER: W opublikowanej w środę prognozie gospodarczej Federalne Ministerstwo Gospodarki oczekuje, że niemiecki PKB wzrośnie w tym roku realnie o 1%, wobec prognozy z października wynoszącej 1,3%. Na 2027 resort prognozuje wzrost o 1,3%, o 0,1pp poniżej prognozy z października. Rewizja prognoz odzwierciedla obawy, że rządowy plan inwestycyjny może nie wystarczyć do przywrócenia solidnego wzrostu w niemieckiej gospodarce.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: W sierpniu 2025 liczba osób pracujących w gospodarce narodowej wyniosła 15,04 mln, co oznacza spadek o 0,2% r/r oraz o 0,3% m/m. Dynamika zatrudnienia wykazuje istotne zróżnicowanie geograficzne. Największe spadki odnotowano w małych miastach powiatowych. W okresie od stycznia do sierpnia 2025 największy spadek liczby pracujących wystąpił w Katowicach (o 1 tys. osób). Z kolei wzrosty zatrudnienia zaobserwowano w innych dużych miastach: Warszawa odnotowała wzrost o 5 tys., Kraków o 1,5 tys., a Gdańsk o 1 tys. Dane te potwierdzają utrzymujący się trend migracji z mniejszych ośrodków miejskich do większych aglomeracji, w których występuje większy popyt na pracę. Liczba pracujących spadła w 67% powiatów.
• POL: Pełczyńska-Nałęcz (MFiPR) poinformowała, że większość reform prawnych związanych z KPO zostanie zrealizowana terminowo. Głównym ryzykiem pozostaje potencjalne weto prezydenta wobec ustaw warunkujących wypłatę środków. Dotychczas z KPO wypłacono blisko 40 mld PLN, a łączna kwota dla Polski wynosi około 232 mld PLN, z czego znacząca część ma zostać zainwestowana w 2026.
• POL: Soboń (członek zarządu NBP) podkreślił, że złoto pełni kluczową rolę jako długoterminowe zabezpieczenie przed ryzykiem geopolitycznymi, wzmacniając stabilność finansową i wiarygodność Polski na arenie międzynarodowej. Są to główne powody decyzji o zwiększeniu rezerw złota do 700 ton. A.Soboń zaznaczył również, że wewnątrz banku toczą się dyskusje na temat potencjalnej dywersyfikacji rezerw walutowych poprzez włączenie srebra, jednak żadne ostateczne decyzje w tej sprawie nie zostały jeszcze podjęte. W odniesieniu do polityki pieniężnej wskazuje na istnienie przestrzeni do ich dalszych obniżek, ale podkreśla, że decyzje będą podejmowane elastycznie, z miesiąca na miesiąc.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W środę złoty osłabił się nieznacznie wobec euro i dolara, zbliżając się odpowiednio do poziomów 4,2050 na EURPLN oraz 3,5150 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX nieco mocniejszy dolar wywołał spadek kursu EURUSD w okolice 1,1950.
• Katalizatorem umocnienia dolara była wypowiedź amerykańskiego Sekretarza Skarbu Bessenta, który stwierdził, że Stany Zjednoczone preferują silnego dolara, jednocześnie zaprzeczając, jakoby USA interweniowały na rynku FX w celu wsparcia japońskiego jena. Rynkowym wydarzeniem dnia było posiedzenie FOMC, które nie przyniosło ani zmian w poziomie stóp procentowych, ani odpowiedzi na pytanie kiedy ponownie zostanie obniżony koszt pieniądza. Podkreślenie przez Komitet, że aktywność gospodarcza rozwija się w solidnym tempie, inflacja pozostaje nieco podwyższona, a stopa bezrobocia wykazuje pewne oznaki stabilizacji, dało dodatkowe wsparcie mocno przecenionemu wcześniej dolarowi. Złoty – przy braku nowych impulsów z krajowej gospodarki – poruszał się w rytm globalnego trendu dolara, którego korekcyjne umocnienie wyhamowało aprecjację koszyka walut rynków wschodzących, do którego zaliczana jest polska waluta.
• Czwartkowy zestaw danych makroekonomicznych zarówno ze strefy euro (styczniowe indeksy nastrojów), jak i z USA (tygodniowe dane o liczbie wniosków o zasiłek dla bezrobotnych oraz bilans handlu zagranicznego za listopad 2025), przy braku istotnych zaskoczeń, nie powinien wyraźnie wpłynąć na notowania EURUSD. Sesja powinna więc przebiegać relatywnie spokojnie w porównaniu z burzliwym początkiem tygodnia, choć potencjalnym źródłem zmienności mogłoby być ogłoszenie przez D. Trumpa nominacji na nowego prezesa Fed. Zakładamy, że horyzoncie czwartkowej sesji kurs EURPLN utrzyma się powyżej 4,20, przy jednoczesnym możliwym podejściu kursu USDPLN w okolice 3,53.
• Na środowej sesji rentowności polskich SPW zmieniły się o -1/+3 pb. Na rynkach bazowych dochodowości obligacji Niemiec spadły o -3/-2 pb, natomiast w USA wzrosły o +1/+3 pb.
• W kraju wydarzeniem dnia była aukcja regularna obligacji, na której Ministerstwo Finansów sprzedało w obu jej częściach papiery za ponad 14 mld zł. Aukcja zaabsorbowała znaczną część płynności inwestorów, co przy utrzymujących się wycenach skali tegorocznych obniżek stóp NBP przełożyło się na niewielkie odbicie rentowności SPW na rynku wtórnym. Nie zmieniło to jednak ogólnego obrazu rynku, gdzie rentowności obligacji 2- i 5-letnich pozostają w pobliżu wieloletnich minimów, natomiast 10-letnich zbliżyły się do minimów z września 2025. Na rynkach bazowych głównym wydarzeniem było pierwsze w tym roku posiedzenie FOMC, po którym zgodnie z oczekiwaniami stopy Fed pozostały bez zmian. Prezes J. Powell wskazał na szerokie poparcie dla decyzji, zwrócił uwagę na stabilizację rynku pracy oraz przejściowy charakter podwyższonej inflacji wynikającej z dotychczasowych ceł. Jak wskazał przejściowy charakter inflacji, może w przyszłości stanowić argument za dalszym luzowaniem polityki pieniężnej. Wymowa posiedzenia nie zmieniła oczekiwań rynkowych, wyceny tegorocznych obniżek stóp Fed pozostały na poziomie ok. 47 pb, podobnie jak termin pierwszej w br. obniżki, nadal wskazywany jest na lipiec. Pomimo niewielkich wzrostów rentowności UST obraz ich trendów nie zmienił się, a obligacje 2- i 10-letnie notowane są nieco poniżej istotnych oporów technicznych, usytuowanych odpowiednio na 3,63% oraz 4,28%.
• Czwartkowe kalendarium makro nie zawiera kluczowych dla polityki pieniężnej danych, a w otoczeniu nie widać nowych, innych czynników, które mogłyby wpływać na rynki FI. Z tego też względu niewielkie zmiany rentowności zarówno krajowych SPW jak i tych z rynków głównych są naszym scenariuszem bazowym dla dzisiejszej sesji.