Dziennik Ekonomiczny: Inflacja w USA to już dwukrotność celu

Pobierz raport

• W środę globalne nastroje inwestycyjne uległy pogorszeniu, a rynki akcji traciły wskutek wyprzedaży spółek technologicznych. W rezultacie indeks S&P 500 spadł o 1,6%, a warszawski WIG o 0,9%. Złoty nieznacznie osłabił się wobec głównych walut, pozostając pod presją słabszego sentymentu globalnego oraz wzrostu cen ropy po wieczornej eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie. Zgodne z oczekiwaniami dane CPI z USA nie wywołały istotnej reakcji USD, choć wzrost inflacji do 4,2% r/r, przy utrzymującej się sile rynku pracy, nadal wspiera oczekiwania na podwyżkę stóp Fed w br. Na krajowym rynku FI rentowności SPW poruszały się w przedziale 0/-4 pb, podczas gdy rentowności niemieckich Bundów i amerykańskich Treasuries wzrosły symbolicznie o 1pb. Dzisiejsza decyzja EBC o podwyżce stóp o 25pb. nie powinna istotnie wpłynąć na EURUSD i EURPLN, chyba że przekaz z konferencji Ch. Lagarde okaże się wyraźnie jastrzębi i wzmocni oczekiwania na kolejne podwyżki w 2h26. W takim scenariuszu możliwe byłoby umocnienie euro wobec dolara oraz, w mniejszym stopniu, wobec złotego. Naszym scenariuszem bazowym pozostaje stabilizacja EURPLN w pobliżu 4,25, przy ryzyku wzrostu USDPLN powyżej 3,70. Przestrzeń do dalszych istotnych spadków rentowności polskich SPW ograniczają podwyższona inflacja na rynkach bazowych, oczekiwania na podwyżkę stóp przez EBC oraz rosnące ryzyka geopolityczne związane z sytuacją na Bliskim Wschodzie.
• Dziś EBC najpewniej sygnalnie podniesie stopy procentowe o 25pb – ruch ten jest powszechnie oczekiwany i od dawna sygnalizowany przez Radę Prezesów. Cel to zasygnalizowanie gotowości do zwalczania podwyższonej inflacji i silniejsze zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych. Jednocześnie EBC opublikuje nowe prognozy makroekonomiczne, w tym zapewne również zaktualizowane prognozy scenariuszowe.
• W USA opublikowane zostaną dane o inflacji PPI za maj, która powinna ponownie wzrosnąć – do 6,4% r/r z 6,0% r/r w kwietniu. Interesujące mogą być szczegóły – czy drożeją tylko towary i usługi związane z surowcami energetycznymi, czy też pojawiają się efekty drugiej rundy. Jak co tydzień poznamy też raport o bezrobociu.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: USA dokonały serii ataków na Iran po tym jak prezydent D.Trump napisał, że Iran zbyt długo zwlekał z zawarciem umowy, za co będzie musiał teraz zapłacić. Amerykański sekretarz wojny P.Hegseth stwierdził, że celem ataków jest „wzmocnienie interesów wojskowych i poprawa pozycji dyplomatycznej”. W odpowiedzi na amerykańskie ataki, irańskie dowództwo wojskowe poinformowało, że cieśnina Ormuz zostanie natychmiastowo zamknięta, a wszelkie okręty ją przekraczające zostaną „wzięte na cel”. Iran poinformował też o rozpoczęciu ataków przeciwko amerykańskim obiektom wojskowym w Kuwejcie, Bahrajnie i prawdopodobnie Jordanii. Wcześniej, we wtorek, Dowództwo Centralne USA poinformowało, że USA rozpoczęły ataki „w samoobronie” na Iran w odpowiedzi na strącenie w poniedziałek amerykańskiego śmigłowca.
• USA: Inflacja CPI w maju wzrosła do 4,2% r/r z 3,8% r/r, a inflacja bazowa do 2,9% r/r z 2,8% r/r – w obu przypadkach zgodnie z oczekiwaniami. Tym samym inflacja CPI była najwyższa od trzech lat. W ujęciu miesięcznym ceny ogółem wzrosły o 0,5%, a ceny bazowe o 0,2%. Główną przyczyną wzrostu inflacji były kategorie powiązane z cenami surowców energetycznych – ceny paliw wzrosły o 6,8% m/m, po wzroście o 5,7% m/m w kwietniu i 21,5% m/m w marcu. Usługi transportowe ogółem w maju staniały o 0,6% m/m (głównie za sprawą ubezpieczeń), ale kolejny miesiąc drożały bilety lotnicze (2,7% m/m). Wywindowało to bieżący impet inflacji – po zannualizowaniu inflacja CPI (średnia 3-mies.) wyniosła ponad 8% r/r. Wśród innych kluczowych kategorii obserwujemy dalsze hamowanie inflacji w kategorii schronienie (0,3% m/m; 35% wagi w koszyku inflacyjnym), za sprawą opóźnionego wpływu spadku cen mieszkań. Taniały ceny nowych samochodów oraz hamowała dynamika miesięczna cen odzieży. Relatywnie podwyższona na tle poprzednich kwartałów była inflacja żywnościowa (3,0% r/r). Raport wskazuje, że choć efekty inflacyjnej drugiej rundy występują, to jak na razie są one ograniczone do kategorii silnie zależnych od cen surowców energetycznych. Niezmiennie inflacja w USA pozostaje podwyższona i oddala się od celu Fed. Na uporczywość wskazuje również szereg miar fundamentalnych procesów cenowych – np. inflacja cen usług bez schronienia zbliżyła się do 4% r/r, po tym jak w 2h25 spadła nawet poniżej 3,5% r/r. Z perspektywy Fed dane potwierdzają podwyższoną presję inflacyjną i ryzyka płynące ze strony cen surowców energetycznych, ale nie wskazują na natychmiastową konieczność działania. Biorąc pod uwagę dualny mandat i mocne dane napływające z rynku pracy rośnie presja na podwyżki stóp procentowych – co nie jest jednak naszym scenariuszem bazowym. Niezmiennie uważamy, że obecnie brak jest podstaw do oczekiwania drugiego szoku inflacyjnego, analogicznego do tego z lat 1978-80.
• CZE: Inflacja CPI w maju spadła do 2,1% r/r z 2,5% r/r w kwietniu, bez zmian względem szybkiego szacunku. Szczegółowe dane również potwierdzają wnioski ze wstępnego raportu – to żywność i napoje bezalkoholowe (-1,9% r/r vs -1,3% r/r w kwietniu) oraz alkohol i tytoń (3,7% r/r vs 5,2% r/r w kwietniu) odpowiadały za znaczną część hamowania inflacji i były przyczyną pozytywnej niespodzianki. Inflacja bazowa pozostała bez zmian na poziomie 2,9% r/r. Poziom inflacji ogółem w maju wpisał się w prognozę CNB, przy czym ceny żywności spadły głębiej, a ceny paliw wzrosły silniej niż zakładał bank. Minimalnie wyższa od oczekiwań CNB okazała się też inflacja bazowa. Z perspektywy banku centralnego dane nie dostarczają nowych informacji, które mogłyby istotnie zmienić dotychczasowe nastawienie – stabilizację stóp procentowych i utrzymywanie postawy wyczekującej. CNB pozostaje jednak jastrzębi, co stwarzałoby przestrzeń do podwyżki stóp w 2h26, jeśli wojna na Bliskim Wschodzie by się przedłużała, a dane inflacyjne wskazałyby na propagację efektów drugiej rundy.
• JPN: Prezes Banku Japonii K.Ueda został hospitalizowany i prawdopodobnie nie weźmie udziału w najbliższym posiedzeniu BoJ 16 czerwca. Konsensus ekonomistów oczekuje, że BoJ zdecyduje się wówczas na podwyżkę stóp o 25pb do 1,00%. W zeszłym tygodniu prezes K.Ueda jasno sygnalizował możliwość zacieśnienia warunków monetarnych, nawet mimo trwającej wojny z Iranem. Wcześniej, w kwietniu, BoJ utrzymał stopy bez zmian (stosunkiem głosów 6:3), co wskazuje na rosnącą w siłę frakcję preferującą podwyżki stóp procentowych.
• EUR/KOR: UE i Korea Południowa podpisały umowę o handlu cyfrowym, która ma ułatwić wymianę handlową. Umowa jest uzupełnieniem już obowiązującej od 2011 umowy o wolnym handlu i m.in. uznaje ważność i wykonalność umów elektronicznych, umożliwia korzystanie z podpisów elektronicznych. Aby wejść w życie umowa musi być ratyfikowana przez Koreę Południową oraz uzyskać zgodę Parlamentu Europejskiego i akceptację Rady Unii Europejskiej.
• EUR/CHN: Chiny odwołały dwa ważne spotkania dyplomatyczne z UE na szczeblu ministerialnym bez wskazania powodów. Informatorzy Financial Timesa sugerują, że takie działania sygnalizują niezadowolenie Chin z działań UE, w tym m.in. proponowanego przez KE w marcu 2026 Industrial Accelerator Act (IAA) – programu mającego na celu wsparcie czystego europejskiego przemysłu w strategicznych sektorach (stal, cement, aluminium, motoryzacja) przy zapewnieniu odporności łańcuchów dostaw. W szczególności realizacja IAA mogłaby wykluczyć część chińskich produktów z zamówień publicznych oraz wyznaczyć limity dla przejęć europejskich firm przez podmioty chińskie.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Liczba wolnych miejsc pracy (wakatów) w 1q26 w gospodarce wyniosła 100,2 tys., o 0,8% mniej niż przed rokiem. Wskaźnik wakatów wyniósł 0,82%. Obserwujemy minimalny wzrost obu miar w ciągu ostatnich kwartałów (po usunięciu wpływu sezonowości), co wskazuje na stopniowe kończenie okresu spadku popytu na pracę i bardzo ograniczony jego wzrost. Jednocześnie popyt na pracę pozostaje niski, a pomijając okres pandemii, najniższy od 2017, co potwierdza ograniczone na tle poprzednich lat zapotrzebowanie na pracowników. Jest to jedna z przesłanek świadczących o niskiej temperaturze rynku pracy. W ujęciu branżowym najwyższy wskaźnik wakatów występuje w IT i telekomunikacji, transporcie oraz budownictwie (po 1,50%). Do branż z najniższym odsetkiem wakatów należą edukacja (0,4%) oraz górnictwo (0,2%). Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach popyt na pracę będzie powoli wzrastał, wraz z ożywieniem gospodarczym i inwestycyjnym.
• POL: Dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (GG) na koniec 1q26 wyniósł 2444,3 mld PLN, co stanowiło 61,6% PKB, i po raz pierwszy w historii przekroczył zapisaną w kryteriach z Maastricht granicę 60% PKB. Kwartalny przyrost długu GG (+109,1 mld PLN) był związany przede wszystkim ze wzrostem długu Skarbu Państwa (+96,5 mld PLN) przy wzroście zadłużenia Funduszu Przeciwdziałania COVID19 (+12,4 mld PLN) i Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych (+6,3 mld PLN). Jednocześnie spadło zadłużenie samorządów (-1,9 mld PLN). W tym samym czasie liczony wg krajowej metodyki państwowy dług publiczny wyniósł 2008,2 mld PLN i stanowił 50,6% PKB wobec 48,9% PKB na koniec 2025. Wartość długu sektora instytucji rządowych i samorządowych w 1q26 była zgodna z naszymi oczekiwaniami, dlatego podtrzymujemy całoroczną prognozę na poziomie 66,5% PKB. Warto pamiętać, że przekroczenie przez dług GG poziomu 60% nie oznacza przekroczenia limitu konstytucyjnego (60%) ani progów ostrożnościowych (55% i 60%), ponieważ dotyczą one długu wg krajowej metodyki, a nie unijnej.
• POL: Wiceminister J.Drop (MF) ocenił, że wskazany przez GPW Benchmark termin likwidacji wskaźnika WIBOR do 2037 wydaje się w ocenie MF optymalny i bezpieczny.
• POL: Projekt ustawy o podatku od nadzwyczajnych zysków ze zbycia paliw ciekłych osiągniętych w okresie od marca do grudnia 2026 znalazł się w porządku dzisiejszych obrad Stałego Komitetu Rady Ministrów.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W środę złoty nieznacznie osłabił się wobec euro i dolara, w pobliże odpowiednio 4,25 na EURPLN oraz 3,68 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX dolar pozostawał relatywnie stabilny, a kurs EURUSD lekko obniżył się w okolice 1,1530.
• Przy pustym krajowym kalendarzu makro złoty pozostawał pod dominującym wpływem otoczenia zewnętrznego. Umiarkowaną presję na złotego wywierały rosnące ceny ropy naftowej, reagujące na wieczorną eskalację napięć na Bliskim Wschodzie, oraz spadki na globalnych rynki akcji, w tym warszawskiej GPW. Z kolei niska zmienność na bazowych rynkach FX wynikała z braku wyraźnych zmian w globalnej wycenie dolara. Zgodne z oczekiwaniami majowe odczyty inflacyjne z USA nie miały bowiem istotnego przełożenia na bieżące notowania USD. Jednocześnie wzrost CPI powyżej 4% r/r w połączeniu z relatywną siłą amerykańskiego rynku pracy, wspiera rynkowe oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych Fed w br., wzmacniając fundamenty stojące za umocnieniem dolara.
• W czwartek wydarzeniem dnia będzie decyzja EBC. Szeroki konsensus ekonomistów zakłada podwyżkę stóp procentowych o 25pb. Nie spodziewamy się, aby sama decyzja miała istotny wpływ na notowania EURUSD i EURPLN. Reakcja rynku mogłaby pojawić się dopiero wtedy, gdyby przekaz z konferencji prezes Ch.Lagarde wybrzmiał na tyle jastrzębio, by dodatkowo wzmocnić wyceny rynkowe, zakładające obecnie co najmniej jeszcze jedną podwyżkę stóp w 2h26. W takim scenariuszu możliwe byłoby umocnienie euro wobec dolara oraz w mniejszym stopniu, wobec złotego. Naszym scenariuszem bazowym na koniec tygodnia pozostaje jednak utrzymanie się kursu EURPLN w pobliżu 4,25, przy jednoczesnym ryzyku wzrostu kursu USDPLN powyżej 3,70.
• W środę rentowności krajowych SPW poruszały się w przedziale 0/-4pb. W segmencie 10-letnim dochodowość obligacji pozostała na poziomie 5,74%, podczas gdy na rynkach bazowych rentowności niemieckich Bundów i amerykańskich Treasuries wzrosły o 1pb, odpowiednio do 3,07% oraz 4,54%.
• Głównym wydarzeniem rynkowym, które w środę koncentrowało uwagę inwestorów, była publikacja danych inflacyjnych z USA, ze względu na kluczowy wpływ polityki Fed na światowe rynki finansowe. Ogólny wskaźnik CPI, według danych amerykańskiego Biura Statystyki Pracy, wzrósł do 4,2% r/r, osiągając najwyższy poziom od ponad trzech lat. Odczyt ten był zgodny z oczekiwaniami rynku. Sam poziom inflacji pozostaje niesatysfakcjonujący z punktu widzenia mandatu Fed, którego celem jest stabilizacja inflacji w okolicy 2%. Pozytywnym elementem publikacji, na którym skupił się rynek, było jednak tempo inflacji bazowej w ujęciu m/m, które spadło z 0,4% do 0,2%, poniżej oczekiwań na poziomie 0,3%. To właśnie ten szczegół uzasadniał umiarkowanie pozytywną początkową reakcję rynku Treasuries, który odpowiedział niewielkim spadkiem rentowności. Stabilną sesję, z tendencją do umiarkowanych spadków dochodowości, odnotował również krajowy rynek SPW, który poza napływającymi wypowiedziami członków RPP dotyczącymi oceny przyszłej ścieżki stóp procentowych nie otrzymał nowych impulsów ze sfery makro.
• Otoczenie podwyższonej inflacji na rynkach bazowych, w tym oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych przez EBC na czwartkowym posiedzeniu, ogranicza przestrzeń do dalszych znaczących spadków rentowności polskich SPW. Profil ryzyka w krótkim okresie pogarszają dodatkowo kruchość pokoju na Bliskim Wschodzie oraz zaostrzenie retoryki prezydenta USA D.Trumpa wobec Iranu.