Dziennik Ekonomiczny: Inflacja kontratakuje (w Rumunii)

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Niższy od oczekiwań lipcowy odczyt inflacji CPI w USA wzmocnił oczekiwania na obniżki stóp na wrześniowym posiedzeniu FOMC wspierając jednocześnie wzrosty indeksów akcyjnych oraz spadki rentowności Treasuries na krótszym końcu krzywej. Główne europejskie indeksy nie zmieniły się istotnie, natomiast WIG wzrósł o ponad 0,5%. Dolar osłabiał się wobec euro, a kurs EURUSD ponownie przekroczył poziom 1,16. Złoty pozostał stabilny wobec euro i zyskiwał względem dolara – kurs USDPLN obniżył się do 3,65.
• Dziś najważniejsze będą krajowe dane – wstępny odczyt PKB w 2q25 oraz bilans płatniczy za czerwiec. Nasz nowcast wskazuje na przyspieszenie wzrostu PKB do 3,5% r/r z 3,2% r/r w 1q25. Dziś poznamy tylko liczbę ogółem, ale spodziewamy się, że głównym motorem napędowym będzie konsumpcja prywatna oraz odbudowa inwestycji. Wzrostowi PKB będzie jednak ciążyć ujemny wkład eksportu netto – silny popyt krajowy zwiększa import, a eksport znajduje się pod presją ze względu na słabość popytu zagranicznego. Dane o bilansie płatniczym powinny wskazać na dalsze powiększenie deficytu bieżącego w ujęciu płynnego roku, głównie za sprawą silnego importu dóbr inwestycyjnych (maszyn, urządzeń, pojazdów). Zakładamy, że taki obraz utrzyma się do końca roku, a deficyt na rachunku bieżącym wzrośnie do 1,4% PKB.
• Publikowane dane z Europy nie będą kluczowe - poznamy ostateczny odczyt lipcowej inflacji CPI oraz HICP w Niemczech, a także saldo rachunku obrotów bieżących w Czechach w czerwcu.
• Po pozytywnej niespodziance w danych inflacyjnych z USA warto będzie dziś śledzić wypowiedzi bankierów z Fed - T.Barkina, A.Goolsbee, R.Bostica.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Inflacja CPI w lipcu wyniosła 2,7% r/r, tyle samo co w czerwcu, choć oczekiwano jej wzrostu do 2,8% r/r. Inflacja bazowa wzrosła do 3,1% r/r z 2,9% r/r miesiąc wcześniej, silniej od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 3,0% r/r. Spowolniła dynamika cen związanych z mieszkaniem (−0,1pp), żywnością i napojami (−0,1pp) oraz edukacją i komunikacją (−0,2pp), natomiast przyspieszyła roczna inflacja w kategoriach odzież (+0,3pp), transport (+0,1pp), zdrowie (+0,7pp), rekreacja (+0,3pp) oraz pozostałe dobra i usługi (+0,2pp). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,2% (sa), zaś w kategoriach bazowych o 0,3% (sa), zgodnie z oczekiwaniami. Silne wzrosty cen w niektórych kategoriach można wiązać z cłami lub obawami o cła – przykładowo roczna dynamika cen używanych samochodów wzrosła do poziomu najwyższego od września 2022. Po publikacji danych silnie wzrosło implikowane (z rynkowych kontraktów) prawdopodobieństwo obniżki stóp Fed we wrześniu – co jest zgodne z naszą prognozą, która zakłada obniżkę we wrześniu o 25pb oraz o 25pb w grudniu.
• GER: Indeks nastrojów inwestorów ZEW w sierpniu obniżył się do 34,7 pkt. z 52,7 pkt. w lipcu, a skala spadku nieco przewyższyła oczekiwania (kons.: 39,5 pkt.). Jednocześnie subindeks sytuacji bieżącej obniżył się do −68,6 pkt. z −59,5 pkt. miesiąc wcześniej. Spadek indeksu po kilku miesiącach poprawy odzwierciedla rozczarowanie inwestorów kształtem umowy handlowej pomiędzy USA i UE. Dodatkowo negatywnie na nastroje wpłynęły opublikowane słabe wyniki niemieckiej gospodarki w 2q25. Najsilniejsze pogorszenie perspektyw zaobserwowano w przemyśle chemicznym i farmaceutycznym. Silne spadki nastrojów widać też w sektorze metalowym i samochodowym.

• ROM: Inflacja CPI w Rumunii przyspieszyła w lipcu do 7,8% r/r z 5,7% r/r w czerwcu, znacznie silnej od oczekiwań (kons.: 6,4% r/r, PKOe: 6,6% r/r). Tym samym inflacja jest najwyższa od października 2023. Głównym motorem przyspieszenia były ceny energii, które wzrosły o 34,4% r/r (vs 0,7% r/r w czerwcu i o 34,9% m/m), w związku z odmrożeniem cen energii elektrycznej. Skala przełożenia tej decyzji administracyjnej na dynamikę cen okazała się znacznie większa od wcześniejszych szacunków. Pośród głównych kategorii CPI największe przyspieszenie cen dotyczyło towarów nieżywnościowych (do 8,2% r/r z 3,9% r/r), czyli kategorii, która obejmuję również energię. W większości pozostałych składowych miesięczny wzrost cen był słabszy niż w czerwcu. Z kolei wzrost cen żywności przyspieszył do 7,7% r/r 7,4% r/r w czerwcu, a usług do 7,3% r/r vs 7,1% r/r. Sierpień przyniósł kolejny proinflacyjny szok podażowy w postaci podwyżki stawki VAT z 19% do 21% od początku miesiąca, który zobaczymy w danych opublikowanych we wrześniu. Na ostatnim posiedzeniu Bank Rumunii oceniał, że wygaszenie mrożenia cen energii elektrycznej oraz wzrost stawki VAT przyczynią się do wyraźnego wzrostu inflacji w 3q25, jednak oddziaływanie tych czynników będzie tymczasowe. W kolejnych kwartałach inflacja powinna się obniżać (szczegóły poniżej).
• ROM: Najnowsza prognoza NBR pokazała wyższą ścieżkę inflacji niż zakładano w maju. W szczególności prognoza na 3q25 i 4q25 została podwyższona o odpowiednio 4,1pp i 4,2pp. Inflacja osiągnie swój szczyt (w ujęciu prognozy na koniec danego kwartału) we wrześniu i wyniesie 9,2% r/r. Rewizja prognozy wynika przede wszystkim z trzech czynników: 1) uwolnienia cen energii elektrycznej, co podbija inflację o 1,5pp; 2) z wyższej stawki VAT, która dodaje 1,6pp do dynamiki cen oraz 3) z podwyżki akcyzy, której wpływ szacowany jest na 0,4pp. Jednocześnie dynamika cen na koniec horyzontu poprzedniej prognozy (4q26 i 1q27) została obniżona o 0,4pp. Dynamika cen spadnie gwałtownie w 3q26 (do 3,4% r/r we wrześniu) wraz z wygaśnięciem efektu bazy związanym z odmrożeniem cen energii i podwyżką VAT. Spodziewamy się, że inflacyjny szok ma czysto podażowy charakter – konsolidacja fiskalna będzie hamować narastanie presji popytowej, co przewiduje także NBR, zakładając wyraźne spowolnienie wzrostu gospodarczego. W horyzoncie prognozy luka popytowa pozostanie ujemna i będzie pogłębiać się aż do 4q26, gdy wyniesie −3,6% PKB. W szczególności NBR nie wyklucza, że wobec zamrożenia płac w sektorze publicznym, a także emerytur dochody realne obniżą się w 2026. W tych warunkach to inwestycje będą stanowiły główny motor wzrostu. W czasie konferencji prasowej towarzyszącej projekcji, prezes NBR, M.Isarescu, ocenił, że lipcowy odczyt inflacji był wyższy od oczekiwań, sygnalizując, że ścieżka dynamiki cen będzie nawet powyżej tej zaprezentowanej w najnowszej projekcji. W tych warunkach nie należy oczekiwać obniżek stóp procentowych w tym roku, jednocześnie podwyżki nie są wskazane, gdyż mogłyby zwiększać ryzyko recesji.
• POL: Zgodnie z danymi NBP, ceny transakcyjne nieruchomości mieszkaniowych w 2q25, zarówno na rynku pierwotnym jak i wtórnym w 10 największych miastach Polski wzrosły w ujęciu r/r, jednak dane wskazują na silne hamowanie dynamiki wzrostu względem 2024 (por. wykres na marginesie). W Warszawie ceny obniżyły się (w ujęciu q/q) drugi kwartał z rzędu (−0,1% q/q na rynku pierwotnym, −1,7% q/q na wtórnym). Obniżyła się także relacja cen transakcyjnych nieruchomości do przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw co wskazuje na wzrost ich dostępności.
• USA: Sekretarz skarbu S.Bessent poinformował, że kolejne spotkanie delegacji USA i Chin na temat przyszłości wzajemnych relacji gospodarczych odbędzie się w ciągu najbliższych dwóch lub trzech miesięcy.
• USA: Prezydent D.Trump powołał E.J.Antoniego na stanowisko komisarza Biura Statystyk Pracy (BLS) na miejsce zwolnionej ponad tydzień temu E.McEntarfer, którą oskarżył o fałszowanie statystyk publicznych. Zwolnienie miało miejsce w dniu publikacji przez BLS danych o słabym wzroście zatrudnienia w sektorze pozarolniczym. E.McEntarfer została powołana na 4 letnią kadencję w 2024 mając ponad 20 lat doświadczenia zawodowego jako ekonomistka w rządowych agendach. Zastępujący ją E.J.Antoni ukończył studia doktoranckie zaledwie 5 lat temu, a większość kariery zawodowej spędził w konserwatywnym think-tanku The Heritage Foundation. Nominacja obniża zaufanie do BLS oraz podważa niezależność instytucji.
• USA: Prezes Richmond Fed T.Barkin powiedział, że niepewność związana z kierunkiem, w którym zmierza amerykańska gospodarka, zmniejsza się, jednak wciąż nie jest jasne czy Rezerwa Federalna powinna skupiać się bardziej na kontrolowaniu inflacji czy wspieraniu rynku pracy. Były prezes St. Louis Fed J.Bullard (2008-2023) zadeklarował, że zaakceptowałby nominację na Prezesa Rezerwy Federalnej, jeśli niezależność instytucji zostałaby zachowana.