Dziennik Ekonomiczny: Inflacja bazowa najniższa od 2020

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Po turbulentnym końcu ubiegłego tygodnia, w poniedziałek na rynkach finansowych zapanował względny spokój, do którego przyczyniły się doniesienia o otwartości Iranu do wznowienia negocjacji. Indeksy akcyjne w USA i Europie rosły, spadały ceny ropy naftowej oraz złota. Mniejszy apetyt na aktywa bezpiecznej przystani ograniczał popyt na CHF i USD - kurs EURUSD zbliżył się do 1,16. Poprawa globalnych nastrojów wspierała notowania PLN – kurs USDPLN spadł do 3,68, a EURPLN zakończył dzień na zbliżonym do otwarcia poziomie 4,27. Rentowności obligacji zarówno na rynkach bazowych jak i w Polsce nie zmieniły się znacząco.
• Dziś w kalendarium znajduje się raczej drugi garnitur danych. W Niemczech poznamy indeks koniunktury ZEW za czerwiec (oczekiwana solidna poprawa). W USA opublikowane zostaną dane ze sfery realnej za maj – sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa. Na sprzedaży detalicznej może ciążyć niższa sprzedaż samochodów, a na produkcji zawirowania związane z niepewnością celną i importem półproduktów. W obu przypadkach, wg konsensusu, dynamiki m/m powinny być zbliżone do 0%.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja bazowa bez cen żywności i energii w maju spadła do 3,3% r/r (PKOe.: 3,2-3,3% r/r) z 3,4% r/r w kwietniu. Tym samym ta miara inflacji znalazła się na najniższym poziomie od stycznia 2020. Przedział różnych miar inflacji bazowej przesunął się do 2,5-4,6% r/r z 2,7-4,6% r/r w kwietniu. Systematycznie obniża się też impet inflacji bazowej bez żywności i energii (mierzący bieżące natężenie procesów inflacyjnych) – w maju do ok. 2-2,5% saar. Dane wskazują, że procesy inflacyjne w gospodarce już się znormalizowały i ustabilizowały na niskim poziomie. Uważamy, że proces hamowania inflacji bazowej zbliża się do końca – po prawdopodobnym kolejnym spadku w czerwcu oczekujemy jej stabilizacji do końca roku na poziomie zbliżonym do 3% r/r.
• POL: Deficyt budżetowy po maju pogłębił się do 108,3 mld PLN z 91,4 mld PLN po kwietniu, a w ujęciu 12-miesięcznym sięgnął 7,1% PKB wobec
• 7,0% PKB kwartał wcześniej. Ze względu na reformę finansowania JST (od 2025) i spłacanie obligacji PFR z budżetu centralnego deficyt nie jest porównywalny z latami poprzednimi. Dochody budżetu państwa w okresie styczeń-maj wyniosły 223 mld PLN (spadek o 14,6% r/r), a w ujęciu porównywalnym (bez reformy JST) wyniosłyby 286,9 mld PLN i byłyby wyższe o 9,9% r/r. Roczna dynamika wpływów z VAT (niezaburzona reformą) od początku spowalnia, choć ich wzrost w maju był relatywnie silny i wyniósł 19,4% r/r. Był to jednak efekt wzmożonych kwietniowych zakupów przed świętami wielkanocnymi. 12-miesięczna relacja wpływów z VAT do PKB przestała rosnąć i ustabilizowała się na poziomie ok. 8,2% PKB. Wolniej od naszych oczekiwań rosną też wpływy z akcyzy (w maju o 6,3% r/r, a od początku roku o 1,6% r/r), mimo wejścia w życie od stycznia i marca wyższych stawek na alkohol i wyroby tytoniowe. Strona wydatkowa budżetu również została zaburzona przez reformę JST (mniejsze subwencje dla JST) – wydatki w okresie styczeń-maj wyniosły 331,3 mld PLN, co oznacza wzrost o 5,5% r/r. Wśród składowych strony wydatkowej uwagę zwraca hamowanie wydatków na obsługę długu – w maju w ujęciu 12-miesięcznym na ten cel wydatkowano 65 mld PLN (1,7% PKB) wobec 70 mld PLN (1,9% PKB) w listopadzie 2024. Na przestrzeni ostatnich miesięcy obserwujemy znaczący wzrost stanu środków na lokatach (139 mld PLN w maju, ok. 3% PKB po odsezonowaniu). Z kolei na rachunkach budżetowych MF na koniec maja znajdowało się 175,8 mld PLN, co po odsezonowaniu stanowiło ok. 4,4% PKB, istotnie powyżej ok. 3,5% z 1h24. Oznacza to znaczący wzrost preferencji płynności w MF, co może m.in. być jednym z wytłumaczeń istotnego przyrostu zadłużenia sektora publicznego w 1q25 o ponad 100 mld PLN (do 57,4% PKB). Dane budżetowe sygnalizują, że proces konsolidacji fiskalnej jeszcze się nie rozpoczął.
• POL: Masłowska (RPP) powiedziała, że preferuje wstrzymanie się z kolejną obniżką stóp procentowych do września, kiedy „czynniki, które skłonią do obniżek stóp procentowych, zostaną wyraźnie rozpoznane”. Członkini RPP spodziewa się jeszcze co najmniej jednej obniżki stóp w tym roku. W rozmowie z agencją Bloomberg G.Masłowska odnotowała, że inflacja w maju obniżyła się do 4,0% r/r, jednak pozostaje powyżej 2,5-procentowego celu, a pod koniec roku oczekiwany jest jej wzrost po zakończeniu obowiązywania ograniczeń na ceny energii dla gospodarstw domowych (w naszej ocenienie takie ryzyko nie występuje). Zwróciła też uwagę na luźną politykę fiskalną i wysoki deficyt sektora general government, który w 2025 ponownie przekroczy 6% PKB, oraz konflikt izraelsko-irański, który rodzi dodatkowe ryzyko inflacyjne.
• JPN: Bank Japonii zdecydował o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie, w tym głównej stopy na poziomie 0,50%. Decyzja była zgodna z rynkowymi oczekiwaniami. Bank podjął także decyzję o zmniejszeniu skali skupu japońskich obligacji rządowych do około 2,1 bln JPY w 1q27 z około 4,1 bln JPY w 2q25. Wielkość skupu aktywów będzie zmniejszana o 400 mld JPY w każdym kwartale do 1q26 włącznie, a następnie o 200 mld JPY kwartalnie od 2q26 do 1q27.
• USA: Prezydent USA i premier Wielkiej Brytanii ogłosili, że sfinalizowali umowę handlową między dwiema gospodarkami, której ramy uzgodnili w maju. Wielka Brytania zobowiązała się zwiększyć dostęp do swojego rynku i wyeliminować bariery pozacelne dla amerykańskich produktów, w tym wołowiny i etanolu, a USA obniżyć cła na 100 tys. brytyjskich samochodów z 27,5% do 10%. USA mają przyznać też zwolnienie z 50% ceł na stal i aluminium dla pewnej ilości brytyjskich produktów, jak również ustanowić wolnocłowy handel w obszarze przemysłu lotniczego.
• CAN: Premier M.Carney poinformował, że w ciągu 30 dni Kanada zawrze nową umowę z USA dot. spraw gospodarczych i bezpieczeństwa.
• POL: Minister K.Pełczyńska-Nałęcz (MFiPR) poinformowała, że Polska w sierpniu oczekuje wypłaty 26,3 mld PLN z KPO w ramach IV i V wniosku o płatność. Ze względu na przedłużenie rozliczania KPO do końca 2026 konieczna będzie kolejna rewizja KPO ze względu na renegocjację wskaźników w inwestycjach i reformach programu. Do tej pory w ramach KPO podpisano z beneficjentami ponad 774,6 tys. umów na ponad 117 mld PLN, co stanowi 44,5% alokacji dla Polski. Według wiceministra J.Szyszko (MFiPR) przedłużenie rozliczania KPO może sprawić, że Polska wykorzysta 100% części grantowej KPO. Obecnie Polska zakontraktowała ok. 60% grantów z KPO.
• POL: W ramach unijnej perspektywy finansowej 2021-27 do 15 czerwca podpisanych zostało 16,5 tys. umów o dofinansowanie o wartości wydatków kwalifikowanych 176,4 mld PLN, w tym 138,4 mld PLN dofinansowania UE, co stanowi 43,5% dostępnej alokacji środków. Z kolei BGK poinformował, że do 13 czerwca w ramach programów z perspektywy 2021-27, za które odpowiada, wypłacił 36,6 mld PLN, z czego w maju 2,15 mld PLN.
• ŚWIAT: Liderzy państw G7 (Kanada, Francja, Niemcy, Włochy, Japonia, UK, USA) przyjęli wspólne stanowisko podtrzymując prawo Izraela do obrony, podkreślając wsparcie dla bezpieczeństwa Izraela. Liderzy G7 opisali Iran jako „główne źródło regionalnej niestabilności i terroru” dodając, że „Iran nie może nigdy posiadać broni atomowej”.