Dziennik Ekonomiczny: "Gołębie wróciły do gołębnika”

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

  • W czwartek nastroje na Wall Street były wciąż dobre, a podsycała je nadzieja, że umowa celna między USA a Wielką Brytanią złagodzi napięcia handlowe. Wzrosty obserwowaliśmy również na giełdach europejskich, w tym na GPW. Dolar nieznacznie umocnił się wobec euro. Po konferencji Prezesa NBP rentowności krajowych obligacji wzrosły a złoty umocnił się. Kurs EURPLN spadł w okolice 4,25, a USDPLN oscylował wokół 3,77.
  • Dzisiejsze kalendarium ekonomiczne jest skromne. Wśród zaplanowanych publikacji znajduje się węgierska inflacja CPI, w której szczególną uwagę zwrócimy na ewentualne potwierdzenie skuteczności wprowadzonych administracyjnie ograniczeń dla marż na 30 podstawowych produktów żywnościowych. Oczekujemy, że w kwietniu inflacja CPI spadnie do 4,1% r/r z 4,7% r/r w marcu, nieco słabiej niż zakłada konsensus.
  • W USA wypowiadać się będzie szereg przedstawicieli Fedu (m.in. Ch.Waller, J.Williams, A.Goolsbee, A.Kugler).
  • W Polsce poznamy minutes po kwietniowym posiedzeniu RPP, które nie wniosą żadnej nowej wiedzy ze względu na zbyt duże opóźnienie między terminem publikacji a kolejnymi posiedzeniami.
  • W weekend rozpoczną się pierwsze oficjalne rozmowy handlowe między USA a Chinami. Celem jest deeskalacja i ograniczenie obecnego poziomu ceł, których wysokość w praktyce oznacza embargo (dla towarów nimi objętymi, chociaż istnieje dużo wyjątków).

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • POL: Prezes NBP A.Glapiński podkreślił, że obniżając stopy procentowe o 50pb RPP zdecydowała się na dostosowanie ich poziomu i nie oznacza to automatycznie początku cyklu obniżek. Prezes powiedział, że po tym jak miesiąc temu pojawił się jako „gołąb na czele gołębi”, obecnie „gołębie wróciły do gołębnika”, a RPP wraca do strategii „wait and see”. Kolejne decyzje będą podejmowane zależnie od napływających danych i nowych prognoz. Prezes podkreślił, że RPP nie zapowiada żadnej ścieżki stóp procentowych. Według osobistej prognozy Prezesa NBP, jest mało prawdopodobne, by Rada zdecydowała się na zmianę stóp na posiedzeniu w czerwcu, ten wątek nie był też poruszany podczas dyskusji w maju. Według części członków Rady kolejnym ważnym momentem może być lipiec, wraz z nową projekcją, a wg innych decydująca może być jesień. Według Prezesa NBP, jeśli Rada zdecydowałaby się w przyszłości na obniżki stóp, miałoby to miejsce w ramach cyklu obniżek stóp. Uzasadnieniem dla majowej decyzji o dostosowaniu poziomu stóp o 50pb było pojawienie się wcześniej sygnalizowanej przestrzeni do obniżek. Zdaniem Prezesa obniżka została dokonana w odpowiednim momencie, ani nie za wcześnie, ani za późno. Według NBP w 3q25 inflacja powinna obniżyć się do 3,4% r/r, czyli wrócić do szerokiego celu inflacyjnego (poniżej 3,5% r/r), o 0,7pp r/r poniżej marcowej projekcji. A.Glapiński podkreślał, że dane z gospodarki realnej za marzec rozczarowały, a dane z rynku pracy wskazują na hamowanie dynamiki płac. Wzrost PKB w 1q25 mógł być nieco niższy niż w 4q24 (3,4% r/r). Uwzględniając te wszystkie czynniki uzasadnione stało się dostosowanie poziomu stóp procentowych o 50pb. Nie oznacza to, że walka o trwałe obniżenie inflacji zakończyła się: (1) nadal istnieje niepewność odnośnie do cen energii, choć ze strony rządu płyną sygnały, że one nie wzrosną; (2) w 2025 NBP spodziewa się silniejszego wzrostu gospodarczego niż w 2024, co zwiększa presję popytową; (3) czynnikiem proinflacyjnym pozostaje luźna polityka fiskalna i niepewność co do skali zacieśnienia fiskalnego w kolejnych latach. Prezes NBP wskazał też, że podczas posiedzenia RPP pojawił się temat stopy rezerwy obowiązkowej i jej oprocentowania, a głębsza dyskusja na ten temat odbędzie się na najbliższym posiedzeniu, w czerwcu. Prof. A.Glapiński osobiście skłaniałby się ku podjęciu „jakiejś decyzji” w tym zakresie. Wymowa konferencji wskazuje na jastrzębi charakter dokonanej obniżki, chłodzący agresywne rynkowe wyceny, i wpisuje się w naszą dotychczasową prognozę jeszcze dwóch obniżek stóp każdorazowo o 25pb w 2025, w lipcu i w listopadzie.
  • POL: L.Kotecki (RPP) wskazał, że kolejne obniżki stóp w 2025 powinny być dokonane w dwóch krokach po 25pb. Według członka Rady majowa obniżka o 50pb to poniekąd zaliczka na poczet, natomiast kolejne ruchy powinny być ostrożniejsze dopóki inflacja nie jest bliska celu, a kolejna obniżka wcale nie będzie przesądzać o wejściu w cykl luzowania polityki pieniężnej. L.Kotecki ocenił, że do kolejnego cięcia mogłoby dojść w lipcu, wrześniu lub później, przy czym panuje dość powszechna zgoda, że czerwiec to nie jest moment na obniżki stóp. Członek RPP odniósł się również do kwestii oprocentowania środków rezerwy obowiązkowej, które w jego ocenie powinno zostać obniżone ze względu na wysokie koszty prowadzenia polityki pieniężnej. Jednocześnie w warunkach wysokiej nadpłynności sektora bankowego nie widzi potrzeby zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. W wywiadzie dla agencji Bloomberg H.Wnorowski (RPP) ocenił, że Rada może wrócić do obniżek najwcześniej w lipcu, jeśli nowa projekcja pokaże korzystną ścieżkę inflacji. Ryzyka dla uporczywości inflacji pozostają wysokie, dlatego kolejne ruchy powinny być ostrożne. Członek RPP nie widzi podstaw do obniżania stóp w czerwcu.
  • UK: Bank Anglii obniżył stopy procentowe o 25pb, w tym stopę bazową do poziomu 4,25%. Decyzja była zgodna z naszymi i rynkowymi oczekiwaniami. Za wnioskiem o obniżkę w tej skali zagłosowało 5 członków z 9 osobowej Rady – 2 osoby preferowały obniżkę o 50pb, 2 osoby preferowały brak zmiany stóp procentowych. W komunikacie wskazano na postęp dezinflacji – inflacja CPI w marcu obniżyła się do 2,6% r/r z 2,8% r/r w lutym – zgodny z prognozami zawartymi w lutowym raporcie o inflacji. W najnowszej, majowej, edycji raportu zrewidowano nieco w dół ścieżkę inflacji CPI. Przy założeniu rynkowej ścieżki stóp procentowych inflacja CPI ma osiągnąć cel inflacyjny na poziomie 2,0% r/r w 1q27. Zakładamy, że w Wielkiej Brytanii istnieje przestrzeń do jeszcze 2 obniżek stóp po 25pb, a  do końca 2025 BoE sprowadzi stopę bazową do poziomu 3,75%.
  • NOR: Norges Bank zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopę bazową bez zmian (4,5%) i podtrzymał, że w ciągu tego roku najprawdopodobniej zostanie ona obniżona. Nowe informacje możemy poznać na kolejnym posiedzeniu w czerwcu, kiedy opublikowane zostaną zaktualizowane prognozy. Bank centralny wskazywał, że zbyt wczesne łagodzenie polityki pieniężnej mogłoby wzmocnić procesy cenowe i spowolnić trwający proces dezinflacji. Norges Bank ocenił, że prowadzenie restrykcyjnej polityki pieniężnej jest nadal konieczne do sprowadzenia inflacji do celu. Bank podkreślał też niepewność związaną z globalną polityką handlową, która może wpływać na inflację poprzez wiele kanałów. Z jednej strony, słabszy globalny wzrost oznacza niższą cenę ropy, ale z drugiej strony, osłabienie korony oddziałuje proinflacyjnie.
  • SWE: Riksbank zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopy procentowe bez zmian (bazowa na poziomie 2,25%). W komunikacie bank ocenił, że zwiększona niepewność przekłada się na pogorszenie perspektyw gospodarczych, przy trudniejszym do oceny wpływie na inflację. Tym samym zarząd ocenił, że bieżący poziom stóp jest odpowiedni i przybrał postawę wyczekującą. W ocenie decydentów rośnie prawdopodobieństwo, że ścieżka inflacji będzie niższa niż przedstawiono w marcowej projekcji. Tym samym zbliżać się może niewielkie łagodzenie polityki pieniężnej.
  • GER: Produkcja przemysłowa w marcu wzrosła o 3% m/m, znacząco przebijając oczekiwania ekonomistów (1% m/m), ale wpisała się w bardzo dobre dane o zamówieniach. Głównym powodem tak dobrego rezultatu były najprawdopodobniej zakupy przezornościowe amerykańskich firm w oczekiwaniu na podwyżki ceł. W ujęciu średniej trzymiesięcznej produkcja wzrosła o 1,4% q/q, co przekłada się na najsilniejszą poprawę od początku 2022. Wzrost produkcji przemysłowej obejmował szereg branż (19 z 29 o dwucyfrowych kodach PKD), w tym te najważniejsze – motoryzację (+8,1% m/m), przemysł maszynowy (+4,4% m/m), chemiczny (+2,0% m/m) oraz farmaceutyczny (+19,6% m/m). Szczególnie wyróżniała się skala wzrostu w przemyśle farmaceutycznym – to efekt gromadzenia zapasów leków przez USA w związku z zapowiedziami objęcia tego sektora cłami (na razie bez dodatkowych ceł). Wiele wskazuje, że bardzo dobry marcowy wynik jest tylko chwilowym zjawiskiem związanym z reakcjami na podwyższenie ceł przez USA. Tym samym trudno oczekiwać by negatywne strukturalne trendy w niemieckim przetwórstwie zostały przełamane mimo pojawiających się pewnych pozytywnych sygnałów (np. poprawa nastrojów i części wskaźników wyprzedzających).
  • GER: Eksport w marcu wzrósł o 1,1% m/m, a import obniżył się o 1,4% m/m. W ujęciu rocznym zarówno eksport jak i import były wyższe o 2,3% r/r. Eksport do USA w marcu wzrósł o 2,4% m/m. Jednocześnie najsilniej rósł eksport do innych państw strefy euro (o 3,8% m/m). Po stronie importu najgłębszy spadek dotyczył strefy euro (-5,8% m/m) przy wzroście z kierunku poza UE (1,1% m/m).
  • USA: Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu spadła do 228 tys. z 241 tys. we wcześniejszym tygodniu. Nieznacznie spadła też liczba osób pobierających zasiłek (1,88 mln).
  • USA/UK: Prezydent D.Trump i premier Wielkiej Brytanii, K.Starmer, ogłosili zarys umowy handlowej, która zakłada utrzymanie cła w wysokości 10% na import towarów z Wlk.Brytanii, przy obniżeniu brytyjskich ceł do 1,8% z 5,1% i zapewnieniu większego dostępu do rynku dla towarów z USA. Jest to pierwsze tego rodzaju porozumienie od „dnia wyzwolenia”, a jego dalsze szczegóły mają być negocjowane w kolejnych tygodniach. Według premiera K.Starmera obniżenie taryf ma wejść w życie tak szybko jak to możliwe. Sekretarz ds. handlu, H.Lutnick, powiedział, że silniki i części do samolotów z Rolls-Royce Holdings będą mogły być importowane do USA bez taryf, a brytyjska linia lotnicza ma zakupić samoloty Boeing warte 10 mld USD. Porozumienie oznacza również, że 100 tys. samochodów będzie mogło zostać zaimportowanych do USA ze stawką celną 10% zamiast 27,5%. Brytyjscy rolnicy mają otrzymać bezcłowy kontyngent na 13 tys. ton wołowiny.
  • USA/CHN: Prezydent D.Trump stwierdził, że w ten weekend spodziewa się poważnych negocjacji handlowych pomiędzy USA a Chinami. W sobotę w Szwajcarii ma dojść do spotkania ministra skarbu, S.Bessenta, oraz głównego negocjatora ds. handlu, J.Greera, z chińskim wicepremierem ds. polityki gospodarczej, He Lifeng. Będą to pierwsze rozmowy przedstawicieli obu państw od rozpoczęcia wojny handlowej.
  • USA: Prezydent D.Trump ponownie skrytykował prezesa J.Powella po decyzji Fed o nieobniżaniu stóp procentowych, choć tym razem nie wezwał do jego odwołania. Na platformie Truth Social nazwał J.Powella „głupcem” i zarzucił mu brak kompetencji, mimo że ironicznie dodał, że „bardzo go lubi”.
  • UE/USA: Komisja Europejska zapowiedziała rozpoczęcie sporu z USA przed WTO w związku z cłami wzajemnymi, które D.Trump ogłosił 2 kwietnia oraz 25% cłami nałożonymi na europejski sektor motoryzacyjny.
  • HUN: Marzec przyniósł stagnację przemysłu – dynamika produkcji wyniosła 0,0% r/r, po dziesięciu miesiącach nieprzerwanych spadków. Wśród branż o największym znaczeniu wzrost produkcji w ujęciu rocznym odnotowano w produkcji sprzętu transportowego, a także komputerów i elektroniki, przy spadku produkcji sprzętu elektronicznego. Po uwzględnieniu efektu dni roboczych produkcja była o 5,4% niższa niż rok wcześniej, co oznacza mniejszą skalę spadku niż w lutym. Odsezonowany miesięczny wzrost wyniósł jedynie 0,1%, nie zwiastując na razie wyraźnych oznak ożywienia. Przemysł motoryzacyjny, w szczególności jego część związana z elektromobilnością, waży relatywnie dużo w produkcji przemysłowej Węgier i pozostaje pod negatywnym wpływem słabej koniunktury w Niemczech.
  • POL: Rada Najwyższa Ukrainy jednogłośnie ratyfikowała umowę surowcową z USA. Zawarta umowa zakłada, że USA będą miały preferencyjny dostęp do inwestycji w nowe projekty eksploatacji złóż surowców mineralnych. Tym samym porozumienie nie nakłada na Ukrainę obowiązku spłacania przeszłej amerykańskiej pomocy wojskowej ani nie daje USA prawa do wpływów z obecnie eksploatowanych złóż. Jednocześnie umowa nie zawiera gwarancji bezpieczeństwa dla Ukrainy ze strony USA.
  • ŚWIAT: Kardynał R.Prevost z USA został nowym papieżem i przyjął imię Leona XIV.
  • ŚWIAT: W.Putin i X.Jinping zapowiedzieli, że będą przeciwstawiać się USA w ich dążeniach do narzucenia im ograniczeń. W.Putin oświadczył, że oba kraje będą nadal zwiększać udział swoich walut narodowych we wzajemnych rozliczeniach.
  • ŚWIAT: Szef holenderskiego wywiadu, P.Reesink, ocenił, że Rosja mogłaby być gotowa do konfliktu zbrojnego z NATO w ciągu roku od zakończenia wojny z Ukrainą, jeśli utrzymałaby produkcję zbrojeniową na obecnym poziomie. Z kolei szefowa unijnej dyplomacji, K.Kallas, oświadczyła, że nie widać oznak, by Rosja dążyła do pokoju z związku z czym 20 maja ma zostać przyjęty 17. pakiet sankcji. Prezydent D.Trump wezwał do 30-dniowego bezwarunkowego zawieszenia broni między Rosją a Ukrainą, grożąc sankcjami za nieuszanowanie rozejmu. Dodał, że nadal będzie zaangażowany w rozmowy pokojowe. Wcześniej wiceprezydent J.D.Vance mówił z kolei, że Rosja uznaje, że taki rozejm nie jest w jej strategicznym interesie, więc USA powinny skupić się na długoterminowych rozwiązaniach.