Dziennik Ekonomiczny: Francja pod presją

Pobierz pełny raport z wykresami i tabelami

• W poniedziałek złoty się osłabił wobec dolara : kurs USDPLN wzrósł do ok. 3,90, przy stabilnym EURPLN blisko 4,37 i zniżce EURUSD do 1,1210. Wspólnej walucie ciążył wzrost premii za ryzyko polityczne i fiskalne Francji, związany z zamieszkami i rosnącymi obawami o możliwość przeprowadzenia konsolidacji fiskalnej. Presję na złotego łagodził spadek cen ropy, choć notowania Brenta utrzymały się blisko 110 USD/b. We wtorek istotne będą wrześniowe dane z Polski oraz indeks ZEW, którego oczekiwane pogorszenie może utrzymać presję na euro. Bez istotnych zmian cen ropy EURPLN powinien ustabilizować się w środkowej części przedziału 4,35-4,39, a USDPLN wahać się w zakresie 3,88-3,91. Bilans ryzyka dla obu par jest przesunięty w stronę wyższych poziomów. Rentowności krajowych SPW w poniedziałek wzrosły, w ślad za tendencjami na rynkach globalnych. Wycenom długu szkodziły eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie, proinflacyjny wpływ wysokich cen surowców energetycznych oraz problemy fiskalne Francji. W krótkim terminie bilans ryzyka pozostaje przesunięty w stronę nieco wyższych dochodowości polskich obligacji.
• Dziś uwagę przyciągną dane z Niemiec – indeks koniunktury ZEW za październik. W USA poznamy wrześniowe dane z rynku nieruchomości – wysokie oprocentowanie hipotek sprzyja jego dalszej stagnacji.
• W regionie CEE kluczowe będzie posiedzenie MNB – pomimo relatywnie niskiej inflacji nie oczekujemy zmiany stóp procentowych, przede wszystkim ze względu na niekorzystną sytuację rynkową i geopolityczną.
• Dziś poznamy pierwszą porcję krajowych danych za wrzesień. Dane z rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw powinny wskazać na obniżoną presję płacową (6,2% r/r) i utrzymujący się spadek zatrudnienia (−0,8% r/r). W danych o aktywności spodziewamy się spowolnienia produkcji przemysłowej do 3,3% r/r, a budowlanej do 1,3% r/r. Istotnie wzrośnie inflacja PPI – wg nas do 5,5% r/r z 4,2% r/r w sierpniu, głównie za sprawą cen w przetwórstwie naftowym.
  
  

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• FRA: Rząd znajduje się pod silną presją w związku z trwającymi zamieszkami i niepokojami społecznymi. Prezydent E.Macron nie przyjął jednak dymisji ministra spraw wewnętrznych, L.Nuneza. Obecna fala demonstracji zaczęła się 17 września od protestu uczniów liceów przeciwko brakom kadrowym i ogólnym złym warunkom w edukacji. Trwający kryzys jest wywołany m.in. niezadowoleniem z wysokich kosztów życia, pogarszającej się jakości usług publicznych i nierówności ekonomicznych. Sygnalizowane przez protestujących problemy przypominają te zgłaszane przez ruch „żółtych kamizelek” z 2018. Dodatkowym czynnikiem są wymuszane przez trudną sytuacją na rynku obligacji plany konsolidacji fiskalnej, które wzbudzają obawy o dalsze pogorszenie jakości i zakresu usług publicznych. Przedstawiony 1 października rządowy projekt budżetu na 2027 zakłada 43 mld EUR (1,4% PKB) nowych oszczędności, których źródłem ma być głównie ograniczanie tempa wzrostu wydatków publicznych, zamrożenie waloryzacji części emerytur i świadczeń społecznych oraz zmniejszenie ulg podatkowych i składkowych. Ostateczna skala konsolidacji fiskalnej będzie zdecydowanie mniejsza ze względu na automatyczny wzrost innych wydatków, w szczególności emerytalnych, zdrowotnych oraz kosztów obsługi długu. Deficyt fiskalny w 2027 ma się obniżyć tylko o 0,4% PKB, do 5,0% PKB, ale deficyt strukturalny pierwotny (bez kosztów obsługi długu, skorygowany o cykl koniunkturalny) o 0,8% PKB. Niezadowolenie społeczne koncentruje się wśród gospodarstw o niższych dochodach i pozycji społecznej, pracowników sektora publicznego i mieszkańców słabiej rozwiniętych regionów.
• CHN: Ludowy Bank Chin (PBoC) zapowiedział możliwość zastąpienia 7- dniowej stopy operacji reverse repo stopą jednodniową jako głównym instrumentem polityki pieniężnej. Nowa stopa, ustalona w czerwcu na 1,25%, jest niższa od obecnej stopy bazowej (1,40%), co mogłoby oznaczać faktyczne złagodzenie polityki pieniężnej bez tradycyjnej obniżki stóp. P.Gongsheng (prezes PBoC) zapowiedział również stopniowe odchodzenie od stóp Loan Prime Rate (1- i 5-letniej) na rzecz jednodniowej stopy rynku międzybankowego jako punktu odniesienia przy ustalaniu oprocentowania kredytów dla przedsiębiorstw oraz instrumentów finansowych. Zmiany mają zwiększyć skuteczność transmisji polityki pieniężnej i zbliżyć chiński system do rozwiązań stosowanych przez główne banki centralne.
  
  

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: P.Litwiniuk (RPP) stwierdził, że obecnie nie widzi przesłanek do podwyżek stóp procentowych. Kluczowe będzie ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy, których na razie nie dostrzega. Według niego istotna dla dalszych decyzji RPP będzie również listopadowa projekcja NBP. Jeśli wskaże ona na powrót inflacji do celu w 2h27 i w 2028, utrzymanie stóp bez zmian pozostanie jego scenariuszem bazowym. Ryzykiem dla inflacji pozostają – przedłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie, wzrost cen żywności i energii oraz polityka Fed i EBC. Z kolei wygasanie środków z KPO może ograniczać wzrost gospodarczy, a wysokie koszty obsługi długu i wydatki obronne zmniejszają przestrzeń do ekspansji fiskalnej w roku wyborczym. W ocenie członka RPP czynniki pro- i antyinflacyjne obecnie częściowo się równoważą. Podobną ocenę przedstawił M.Zarzecki (RPP) stwierdzając, że podwyżka stóp procentowych w listopadzie jest mało prawdopodobna, choć nie można jej wykluczyć. Wskazał czynniki, które mogłyby skłonić RPP do zacieśnienia polityki pieniężnej – utrzymywanie się inflacji bazowej powyżej 3,5% r/r przez dwa miesiące, przyspieszenie wzrostu wynagrodzeń powyżej 7% r/r, osłabienie EURPLN powyżej 4,50, zniesienie limitów cen paliw lub istotne podwyżki taryf energetycznych w 2027. Spełnienie dwóch z tych warunków uzasadniałoby rozważenie jednorazowej podwyżki stóp o 25pb, a trzech mogłoby przemawiać za serią podwyżek lub większym jednorazowym ruchem. Dodał również, że postępowanie dotyczące postawienia A.Glapińskiego przed Trybunałem Stanu stwarza ryzyko podważania ważności decyzji RPP, co osłabia wiarygodność polityki pieniężnej.
• POL: W ramach polityki spójności UE na lata 2021-27 podpisano do tej pory 32 tys. umów o dofinansowanie projektów o wartości 301,8 mld PLN, które wykorzystują 71,3% dostępnej puli środków. Z kolei BGK w ramach wydatków z unijnej perspektywy finansowej 2021-27 wypłacił beneficjentom ok. 95,3 mld PLN. Więcej o postępach w wypłatach i realizacji funduszu spójności oraz KPO pisaliśmy w piątkowym CEE Macro Weekly (w języku angielskim). Pomimo obserwowanego w ostatnich miesiącach przyspieszenia wydatkowania funduszy unijnych Polska nadal pozostaje regionalnym maruderem pod względem skali ich wykorzystania. Częściowo wynika to z opóźnionego uruchomienia KPO, którego środki do 2023 były zablokowane w związku ze sporem wokół reform wymiaru sprawiedliwości, a także z ograniczeń administracyjnych i podażowych związanych z kumulacją projektów finansowanych równolegle z KPO i standardowych funduszy UE.
• POL : Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS we wrześniu wzrosła do 1,367 mln (+ 7,9% r/r), a liczba Ukraińców ubezpieczonych w ZUS do 919,8 tys. (+ 9,6% r/r). Liczba ubezpieczonych w ZUS (ogółem) na koniec czerwca wyniosła 16,282 mln osób, co oznacza, że cudzoziemcy stanowili już ok. 8,5% ogółu ubezpieczonych.
• POL: Szef gabinetu Prezydenta P.Szefernaker poinformował, że Prezydent ponownie skierował do kontrasygnaty Premiera postanowienia o powołaniu czterech członków zarządu NBP.
  
  

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty nie zmienił się względem euro, ale nieco osłabił wobec dolara. Kurs EURPLN zakończył dzień w pobliżu 4,37, a USDPLN wzrósł do ok. 3,90. Na rynkach bazowych EURUSD obniżył się do 1,1210.
• Wobec braku krajowych publikacji makro notowania złotego kształtowały przede wszystkim czynniki globalne. Ponowny wzrost premii za ryzyko polityczne i fiskalne Francji, związany z gwałtownymi zamieszkami i rosnącymi obawami o możliwość przeprowadzenia konsolidacji fiskalnej, ciążył euro. Na słabości wspólnej waluty zyskiwał dolar, którego umocnienie wywierało presję na waluty rynków wschodzących. W efekcie USDPLN przejściowo testował okolice 3,91. Presję na euro i złotego nieco łagodził poniedziałkowy spadek cen ropy, ograniczający obawy o dalszy wzrost kosztów energii, choć Brent utrzymał się blisko kilkumiesięcznych maksimów, w niewielkiej odległości od technicznego oporu na poziomie 110 USD/b. Obraz trendów głównych par z PLN pozostał jednak bez zmian – EURPLN znajduje się w konsolidacji w przedziale 4,35-4,39, natomiast USDPLN po teście strefy wsparć 3,86-3,88 próbuje kontynuować trend wzrostowy.
• We wtorek uwagę inwestorów przyciągnie pakiet wrześniowych danych z polskiej gospodarki, który pozwoli ocenić jej odporność na wysokie ceny energii i niepewność co do ich dalszego kształtowania się. Z kolei indeks ZEW pokaże, jak wysokie koszty energii oraz nasilające się obawy o rozprzestrzenienie problemów fiskalnych w strefie euro wpływają na nastroje niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych. Oczekiwane pogorszenie tego wskaźnika może utrzymać presję na euro. Przy założeniu braku istotnych zmian cen ropy naftowej spodziewamy się stabilizacji EURPLN w środkowej części przedziału 4,35-4,39 oraz wahań USDPLN w zakresie 3,88-3,91. W naszej opinii dla obydwu par bilans ryzyka jest jednak przesunięty w stronę wyższych poziomów.
• Na krajowym rynku stopy procentowej podczas poniedziałkowej sesji doszło do wzrostu krzywej dochodowości obligacji skarbowych w ślad za trendami globalnymi. Negatywny wpływ na wyceny papierów miała m.in. dalsza eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie, która podtrzymuje wysokie notowania surowców energetycznych i pobudza globalne oczekiwania inflacyjne.
• Warto zwrócić uwagę, że mocniejsza przecena odnotowana została w przypadku francuskiego rynku długu. Inwestorzy wyraźnie niepokoją się odsuwającymi się w czasie perspektywami konsolidacji fiskalnej tego kraju w obliczu zbliżających się wyborów prezydenckich w kwietniu 2027. Spotkania ministra finansów Francji z inwestorami instytucjonalnymi, a także wypowiedzi głównych kandydatów, którzy deklarowali dyscyplinę fiskalną w kolejnych latach, uspokoiły sytuację jedynie krótkoterminowo. Na pierwszy plan wychodzą natomiast protesty przetaczające się przez francuskie, hiszpańskie i włoskie ulice. Ich skala spowodowała, że władze mniejszych i większych miast (m.in. Paryża, Lille czy Nicei) dyskutują o wprowadzeniu lub wręcz wprowadziły godzinę policyjną, a premier Sébastien Lecornu rozważa nawet ogłoszenie stanu wyjątkowego w celu opanowania sytuacji. Uczestnicy demonstracji zapowiadają ich kontynuację, co w krótkim terminie będzie generować presję na wzrost rentowności w Europie. Inwestorzy obawiają się również silnego poparcia, jakie w sondażach opinii publicznej uzyskuje Jean-Luc Mélenchon. Biorąc pod uwagę niestabilną sytuację rynkową oraz niesprzyjające otoczenie makroekonomiczne, bilans ryzyka krótkoterminowo przechyla się w stronę nieco wyższych rentowności polskich obligacji.