Dziennik Ekonomiczny: Fed gotowy na kolejną obniżkę?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Indeksy na Wall Street wczoraj obniżyły się, a prym w spadkach wiodły akcje banków, ze względu na obawy o jakość ich portfeli kredytowych. Giełdy spadały pomimo wypowiedzi przedstawicieli FOMC sygnalizujących gotowość do obniżki stóp procentowych na posiedzeniu w październiku. Mimo niepokoju związanego z perspektywami europejskiej motoryzacji w obliczu potencjalnego ograniczenia dostaw metali ziem rzadkich z Chin, indeks StoxxEurope600 lekko wzrósł. Rentowności amerykańskich obligacji obniżyły się. Zgodne z oczekiwaniami dane o krajowej inflacji bazowej nie wywołały reakcji rynkowej. Rentowności SPW pozostawały stabilne. Złoty kontynuował umocnienie wobec głównych walut.
• Dziś główną publikacją będzie finalny wskaźnik HICP ze strefy euro za wrzesień, który według szacunku flash wzrósł do 2,2% r/r wobec 2,0% r/r w sierpniu. Napływające w ciągu tygodnia cząstkowe dane z Niemiec, Francji i Hiszpanii były zgodne z oczekiwaniami i nie sygnalizują odchylenia finalnych danych dla całej strefy euro od wstępnej publikacji.
• Publikacje z USA danych o produkcji przemysłowej (publikowane przez Fed, ale bazują na danych z innych agencji rządowych) i pozwoleniach na budowę (publikowane przez Census Bureau) za wrzesień zostaną w związku z shutdownem wstrzymane.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii we wrześniu pozostała na poziomie 3,2% r/r, zgodnie z naszymi i rynkowymi oczekiwaniami. Bez zmian względem sierpnia utrzymała się także inflacja po wyłączeniu cen administrowanych (2,5% r/r). Natomiast pozostałe miary (inflacja po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych oraz 15% średnia odcięta eliminująca 15% koszyka cen o największej i najmniejszej dynamice) obniżyły się o 0,1pp. Według naszej prognozy główna miara inflacji bazowej utrzyma się w okolicy 3% r/r do końca roku.
• POL: GUS zrewidował szacunek wzrostu PKB w 2q25 do 3,3% r/r z 3,4% r/r. Według najnowszych danych silniejszy niż wcześniej szacowano (o 0,1pp) był wzrost popytu krajowego. Konsumpcja w 2q25 wzrosła o 4,5% r/r (+0,1pp względem poprzedniego szacunku), a inwestycje zmniejszyły się o 0,7% r/r (+0,3pp względem poprzedniego szacunku). Mniejszy udział we wzroście PKB (o 0,2pp) miał natomiast popyt zagraniczny, który odjął od dynamiki PKB w 2q25 0,7pp. Korekty wynikają ze zmiany danych za 2024 i nie są na tyle znaczące, aby istotnie zagroziły naszej prognozie (3,5%) wzrostu PKB na 2025.
• USA: Ch.Waller (zarząd Fed) uważa, że FOMC powinien obniżyć stopę procentową o kolejne 25pb w październiku. Bankier zwrócił uwagę, że dane z rynku pracy wskazują na osłabienie popytu w relacji do podaży, nawet przy znacząco niższej imigracji netto i spadku aktywności zawodowej. W odniesieniu do dalszych ruchów stwierdził, że będzie zwracał uwagę na to, jak solidne dane o PKB mają się do słabnącego rynku pracy. S.Miran (zarząd Fed) ponownie opowiedział się za głębszą (50pb) obniżką stóp, zwracając uwagę, że napięcia w handlu z Chinami generują spore ryzyko dla gospodarki. T.Barkin (Richmond Fed, nie bierze udziału w posiedzeniach FOMC) stwierdził, że zachowuje spokój zarówno w kwestii perspektyw dla zatrudnienia, jak i inflacji. Chociaż sytuacja może dziś wyglądać niepewnie, to w jego ocenie istnieją dobre powody, by sądzić, że działają siły równoważące, które ograniczą ryzyko jej pogorszenia. J.Schmid (Kansas City Fed, głosujący członek FOMC) zauważył z kolei, że choć głosował za obniżką stóp o 25pb w zeszłym miesiącu, aby ograniczyć ryzyka związane ze spowalniającym rynkiem pracy, inflacja wciąż utrzymuje się w pobliżu 3%, powyżej 2-procentowego celu Fed. Zasygnalizował przy tym, iż dyskusja na temat tego, jak bardzo Fed powinien jeszcze redukować stopy pozostaje otwarta.
• EUR: P.Wunsch (EBC, Bank Belgii) powtórzył, że nie widzi „istotnych zagrożeń dla inflacji, ani w górę, ani w dół”, ale gdyby miał wybierać, powiedziałby, że nieco większe prawdopodobieństwo związane jest z niższą inflacją. Przyczyniają się do tego aprecjacja euro, tani import z Chin i ogólna sytuacja w europejskiej gospodarce. P.Lane (główny ekonomista EBC) ocenił, że choć niepewność zmalała po tym, jak UE zawarła umowę handlową z USA, nie jest to powód, by rozważać powrót do wcześniejszych form forward guidance. Podkreślił, iż EBC pozostaje zdecydowany, by trzymać się swojego zobowiązania do podejmowania decyzji w oparciu o napływające dane.
• EUR: Nadwyżka w handlu towarami z resztą świata w sierpniu zmniejszyła się do 1,0 mld EUR w porównaniu z 12,7 mld EUR w lipcu. Spadek wynikał głównie z gwałtownego ograniczenia nadwyżki w kategorii maszyn i pojazdów (do 7,8 z 18 mld EUR), co odzwierciedla osłabienie popytu w motoryzacji widoczne już w danych z przemysłu. W ujęciu r/r eksport skurczył się o 4,7% (najsilniej obniżył się eksport do USA, Japonii i Chin) a import spadł o 3,8% (najsilniej z Wielkiej Brytanii, Norwegii, Chin i Indii).
• EU: Producenci samochodów przygotowują się na nowe, potencjalne zakłócenia w dostawach chipów w związku z odwetowymi kontrolami eksportu wprowadzonymi przez Chiny wobec holenderskiego dostawcy Nexperia. Europejskie Stowarzyszenie Producentów Samochodów podaje, że zapasy chipów Nexperii wystarczą na zaledwie kilka tygodni, a po ich wyczerpaniu mogą nastąpić wstrzymania produkcji. Przełączenie się na alternatywnych dostawców może zająć kilka miesięcy.
• ŚWIAT: Decyzja Chin o ogłoszeniu kontroli eksportu metali ziem rzadkich zdominowała dyskusje podczas corocznego zjazdu światowych liderów gospodarczych w Waszyngtonie. Do stworzenia koalicji, aby wypracować wspólną strategię wobec Chin, wzywali m.in. reprezentanci USA, Niemiec, Japonii i Australii.
• CHN: Resort handlu zapewnił, że wszystkie wnioski o eksport metali ziem rzadkich do użytku cywilnego będą zatwierdzane. Władze podkreślają, że celem wprowadzonych ograniczeń jest bezpieczeństwo narodowe, a nie uderzenie w konkretne kraje.
• USA/RUS: Prezydent D.Trump poinformował w czwartek, że spotka się w Budapeszcie z przywódcą Rosji W.Putinem najpewniej w ciągu dwóch tygodni. Gospodarzem spotkania będzie premier Węgier V.Orban. Spotkanie jest pokłosiem „dużego postępu”, jaki D.Trump poczynił podczas rozmowy telefonicznej z rosyjskim przywódcą. Prezydent USA zasugerował po tej rozmowie, że nie sprzeda pocisków Tomahawk Ukrainie, ponieważ USA potrzebują ich dla siebie. Stwierdził ponadto, że „może to nie być odpowiedni moment” na wprowadzenie sankcji przeciwko Rosji.
• USA: Informacje zebrane w Beżowej Księdze wspierają argumenty za stopniowym i ostrożnym łagodzeniem polityki pieniężnej Fed. Ogólne wydatki konsumenckie, zwłaszcza na dobra detaliczne, w ostatnich tygodniach nieco spadły, choć w niektórych okręgach sprzedaż aut została przejściowo podbita silnym popytem na pojazdy elektryczne przed wygaśnięciem federalnej ulgi podatkowej. Poziomy zatrudnienia w ostatnich tygodniach były w dużej mierze stabilne, a popyt na pracę był stłumiony. W większości okręgów więcej pracodawców raportowało redukcje zatrudnienia poprzez zwolnienia i naturalne odejścia, wskazując na słabszy popyt, podwyższoną niepewność gospodarczą oraz – w niektórych przypadkach – zwiększone inwestycje w technologie sztucznej inteligencji. Płace rosły we wszystkich raportujących okręgach, a presja kosztów pracy nasiliła się w ostatnich tygodniach z powodu ponadprzeciętnych wzrostów składek na pracownicze ubezpieczenia zdrowotne finansowane przez pracodawców. Niektóre firmy stojące w obliczu presji kosztowych związanych z cłami w dużej mierze utrzymywały swoje ceny sprzedaży bez zmian, aby zachować udział w rynku. Pojawiły się jednak także doniesienia o firmach produkcyjnych i handlowych, które w pełni przeniosły wyższe koszty importu na swoich klientów. W naszym scenariuszu bazowym oczekujemy, że FOMC w 2025 obniży stopy jeszcze dwukrotnie, w tym 29 października zredukuje je o 25pb.
• FRA: Parlament odrzucił wnioski skrajnej prawicy i lewicy o wotum nieufności wobec rządu premiera S.Lecornu. Oznacza to, że mniejszościowy rząd przetrwał próby zmuszenia go przez opozycję do ustąpienia. Było to możliwe dlatego, że S.Lecornu pozyskał głosy opozycyjnej Partii Socjalistycznej (PS) spełniając jej żądanie i zapowiadając zawieszenie reformy podnoszącej wiek emerytalny do 64 lat. 24 października w parlamencie powinny rozpocząć się obrady nad ustawą budżetową na 2026.