Dziennik Ekonomiczny: Europejsko-indyjska „matka wszystkich umów”

Pobierz raport

• We wtorek na krajowym oraz głównych światowych rynkach akcji utrzymywała się atmosfera rynkowego optymizmu, widoczna w kontynuacji wzrostów indeksów giełdowych. Polski WIG zyskał ponad 0,4%, osiągając nowe historyczne maksimum. Apetyt na ryzyko był widoczny również na rynku walutowym, gdzie złoty umacniał się wobec euro i dolara. Szeroko zakrojona słabość amerykańskiej waluty znalazła odzwierciedlenie w spadkach indeksu dolara oraz wzroście pary EURUSD w okolice 1,20. Relatywny spokój panował natomiast na rynku stopy procentowej – najbardziej znaczące były spadki rentowności amerykańskich Treasuries na krótkim końcu krzywej dochodowości, będące reakcją na dane makroekonomiczne. W środę uwaga rynków koncentrować się będzie na decyzji Fed oraz potencjalnych nowych impulsach płynących z konferencji prasowej prezesa Fed, J.Powella.
• Dziś kluczowym (i jedynym istotnym) wydarzeniem będzie wieczorne posiedzenie FOMC. Powszechnie oczekiwana jest stabilizacja stopy Fed funds na poziomie 3,50-3,75%, ze względu na inflację pozostającą na podwyższonym poziomie i mimo obaw o kondycję rynku pracy. Nieco lepsze od oczekiwań dane z poprzednich tygodni ograniczają, i tak niskie, szanse na obniżkę stóp.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• USA: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej Conference Board w styczniu silnie obniżył się do 84,5 pkt. z 94,2 pkt. w grudniu (rewizja z 89,1 pkt.). Ponad 5 punktowa rewizja danych za grudzień skutkowała tym, że w grudniu wcale nie doszło do spadku indeksu. W styczniu o ok. 10 pkt. spadły zarówno indeks sytuacji bieżącej, jak i indeks oczekiwań. Indeks ogółem obniżył się do najniższego poziomu od maja 2014, w szczególności poniżej poziomów z czasów pandemii. Szczegóły badania wskazują, ze konsumenci wyrażają coraz większe obawy o sytuację na rynku pracy i dostępność miejsc pracy. Pogorszenie nastrojów konsumentów występuje niezależnie od poglądów politycznych ankietowanych. Indeks Conference Board najprawdopodobniej przeszacowuje skalę obaw konsumentów w USA. Dane wskazują jednak na znaczący kontrast między bardzo słabymi nastrojami a bardzo dobrymi „twardymi danymi” (np. konsumpcją w rachunkach narodowych).
• USA: Ceny nieruchomości mierzone indeksem S&P/Case-Shiller w listopadzie wzrosły o 1,4% r/r (kons. 1,2% r/r) wobec wzrostu o 1,3% r/r w październiku. Mimo minimalnego przyspieszenia względem poprzedniego miesiąca są to nadal najniższe dynamiki od połowy 2023, kiedy ceny mieszkań spadały. Dane wskazują, że rynek nieruchomości w USA znajduje się w fazie dekoniunktury.
• UE/IND: UE i Indie zakończyły negocjacje umowy o wolnym handlu – poinformowała Komisja Europejska. Według KE będzie to największa liberalizacja handlowa dokonana przez Indie, a U.von der Leyen nazwała ją „matką wszystkich umów”. Obniżki ceł mają dotyczyć prawie 97% produktów importowanych do Indii z UE, w tym m.in. obniżone mają zostać cła na unijne samochody z 110% do 10% i przejściowo zniesione cła na części samochodowe. Praktycznie zniesione mają być też indyjskie cła na maszyny (obecnie do 44%), wyroby chemiczne (obecnie do 22%) i leki (obecnie do 11%). Na umowie skorzystać ma też unijny sektor spożywczy – obniżone zostaną indyjskie cła na szereg towarów, przy jednoczesnej ochronie kluczowych dla UE segmentów wyłączonych z liberalizacji (m.in. wołowina, drób, cukier). Umowa ma również zagwarantować unijnym firmom uprzywilejowany dostęp do indyjskiego rynku usługowego oraz zapewnić wysoki poziom ochrony wartości intelektualnych i prawnych. W 2024 eksport towarów z UE do Indii wyniósł 49 mld EUR, a usług (dane za 2023) 26 mld EUR. W obu przypadkach UE notowała deficyty handlowe – w przypadku towarów w wysokości 22,5 mld EUR, a usług 7,9 mld EUR. Indie w 2024 były dziewiątym największym partnerem handlowym UE. Dzięki umowie wysokość unijnego eksportu ma się podwoić do 2032. Wdrożenie w życie umowy nie będzie wymagać ratyfikacji przez państwa członkowskie UE (w przeciwieństwie do umowy UE-Mercosur). Kolejne kroki zakładają analizę zgodności prawnej przez Komisję Europejską, a następnie zatwierdzenie umowy przez Radę Unii Europejskiej i Parlament Europejski oraz jej ratyfikację przez Indie.
• HUN: MNB zgodnie z oczekiwaniami pozostawił bez zmian stopy procentowe, w tym stopę bazową na poziomie 6,50%. Wczorajsze posiedzenie było pierwszym po tym jak w grudniu MNB zmienił forward guidance, otwierając możliwość obniżek stóp w przyszłości. W komunikacie MNB napisano, że Rada będzie podejmowała decyzje z posiedzenia na posiedzenie, a czynnikami, na które będzie zwracała szczególną uwagę będą skala noworocznych zmian cenników i stabilność na rynkach finansowych. Jednocześnie podkreślono, że MNB pozostanie ostrożny i zdecydowany utrzymać restrykcyjną politykę, jeśli wymagałaby tego sytuacja.
• ROM: Podaż pieniądza M2 w grudniu wzrosła o 7,2% r/r wobec 6,6% r/r w listopadzie. Dynamika kredytów dla sektora prywatnego w grudniu wyniosła 6,2% r/r, z czego w walucie krajowej 3,5% r/r, a zagranicznej 12,7% r/r. Występują rozbieżne trendy w różnych segmentach – kredyty w lejach dla gospodarstw domowych rosły o 10,4% r/r, a kredyty korporacyjne spadały o 6,4% r/r.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu wzrosła do 5,7% z 5,6% w listopadzie, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem MRPiPS. Liczba osób bezrobotnych wyniosła 888,6 tys. i wzrosła o 15 tys. m/m, czyli tylko nieznacznie powyżej wartości obserwowanych w grudniu w poprzednich latach. Dane sugerują, że wygasł już wpływ efektu regulacyjnego związanego z reformą urzędów pracy z czerwca 2025. Reforma przejściowo obniżała liczbę wyrejestrowań z bezrobocia, bez wpływu na rejestracje, i podbijała stopę bezrobocia. Wśród grup wrażliwych negatywnie wyróżnia się rosnąca liczba bezrobotnych absolwentów. Od września dynamika wynosi ok. 19-20% r/r wobec ok. 13% r/r dla bezrobotnych ogółem. W ujęciu absolutnym skala jest relatywnie niewielka (38,3 tys. w grudniu) i historycznie niska, ale może sygnalizować problemy na wybranych rynkach pracy (np. IT czy SSC). Liczba bezrobotnych po zwolnieniu z przyczyn zakładu pracy rośnie w tempie zbliżonym do ogółu i nie budzi naszych obaw. Nie potwierdzają się więc medialne tezy o „masowych zwolnieniach” – przynajmniej na poziomie makroekonomicznym. Wskazuje na to też stopniowy spadek liczby pracowników planowanych do zwolnienia w ramach zwolnień grupowych w sektorze prywatnym. W ostatnich miesiącach istotnie spadła liczba ofert pracy w urzędach pracy. W grudniu ich stan wyniósł 25,9 tys. (-32,4% r/r), a w ciągu miesiąca zgłoszono tylko 20,8 tys. ofert (-65,4% r/r). Spadek ten wynika głównie ze zmian regulacyjnych, w tym zniesienia od czerwca 2025 „testu lokalnego rynku pracy” dla pracodawców pragnących zatrudnić cudzoziemców. W szczególności dane te nie wskazują na gwałtowne załamanie popytu na pracę – choć pozostaje on w ostatnich latach przytłumiony.
• POL: Zamówienia przemysłowe w grudniu spadły o 30,6% r/r po tym jak w listopadzie wzrosły o 24,5% r/r, co najprawdopodobniej wynika z efektu jednorazowych dużych zamówień w listopadzie 2025 i grudniu 2024. Zamówienia eksportowe w grudniu wzrosły o 4,5% r/r po spadku o 1,8% r/r w listopadzie. Mimo dużej wahliwości w ostatnich miesiącach dane sugerują stopniowy wzrost popytu w krajowej gospodarce. Istotnym czynnikiem odpowiadającym za wahliwość w ostatnich miesiącach mogą być zamówienia zbrojeniowe.
• POL: Ministerstwo Cyfryzacji przedstawiło założenia projektu o podatku cyfrowym. Projekt zakłada, że podatek wyniesie nie więcej niż 3% dla firm działających w Polsce, prowadzących tzw. marketplace’y i media społecznościowe, których globalne przychody przekraczają 1 mld EUR. Zgodnie z projektem z podatku mają być wyłączone m.in. serwisy streamingowe, e-sklepy, telekomy czy bankowość elektroniczna.
• POL: Propozycja nowelizacji ustawy o NBP zakłada, że od czerwca 2026 bank centralny będzie zobowiązany do przekazywania do Ministerstwa Finansów informacji o planach finansowych, ich wstępnym wykonaniu i prognozach.
• POL: Na grudniowym posiedzeniu RPP J.Tyrowicz głosowała przeciwko obniżce stóp o 25pb, podczas gdy pozostałych 9 członków Rady głosowało za obniżką. RPP odrzuciła też wniosek J.Tyrowicz o podwyżkę stóp w grudniu o 150pb. J.Tyrowicz była również przeciwna uchwale RPP w sprawie zatwierdzenia planu finansowego NBP na 2026, a pozostali członkowie głosowali za jego zatwierdzeniem.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• We wtorek złoty umocnił się, kurs EURPLN spadł w okolice 4,20, a USDPLN zniżkował w pobliże 3,49. Na rynkach bazowych EURUSD poszedł mocno w górę do 1,2040.
• Przyspieszenie deprecjacji amerykańskiego dolara to główny czynnik generujący we wtorek zmienność na rynkach FX. W otoczeniu nie było wielu nowych czynników, które mogły wspierać trend spadkowy „zielonego”, z wyjątkiem bardzo słabego odczytu indeksu zaufania konsumentów z USA (wg Conference Board), który w styczniu br. spadł do poziomów niewidzianych od czerwca 2014. Warto dodać, że indeks dolara (DXY) przełamał minimum z września 2025, otwierając drogę do testu długoterminowych wsparć usytuowanych w strefie 94,60–95,60 pkt. Wskazane wyżej dane z USA nie spowodowały pogorszenia apetytu inwestorów na ryzyko, wobec czego na słabszym dolarze korzystały waluty z EM, w tym PLN. Wtorkowe umocnienie złotego sprowadziło EURPLN w okolice dolnych ograniczeń średnioterminowego kanału spadkowego, a USDPLN przełamał strefę wsparć kończącą się w okolicy 3,53. EURUSD testował natomiast pierwszą po wybiciu ze średnioterminowej konsolidacji strefę oporów rozciągającą się pomiędzy 1,1980 a 1,2080.
• W środę wydarzeniem dnia będzie posiedzenie FOMC, a rynek wycenia z ok. 97% prawdopodobieństwem utrzymanie stopy Fed w przedziale 3,50–3,75%. W naszej opinii inwestorzy będą zwracać uwagę, czy ostrożny względem dalszych cięć stóp przekaz prezesa Fed się nie zmieni oraz czy D. Trump ponownie zareaguje nerwowo na brak obniżki stóp, które w jego opinii są zdecydowanie za wysokie. Wyczekiwanie na ww. wydarzenia powinno zdominować środowy handel na rynku FX w czasie europejskiej części notowań, stąd stabilizacja kursów EURPLN, USDPLN i EURUSD w okolicy wtorkowych zamknięć jest naszym scenariuszem bazowym. W perspektywie kilku dni w naszej opinii ryzyko korekcyjnego umocnienia dolara po wtorkowej sesji zwiększyło się.
• Na wtorkowej sesji rentowności polskich obligacji skarbowych poruszały się w przedziale –2/–8 pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW obniżyła się o 2pb do 5,11%, rentowność amerykańskich Treasuries wzrosła o 1pb do 4,22%, a rentowność niemieckich Bundów utrzymała się ok. 2,87%.
• Wtorkową sesję na krajowym rynku cechował spokojny handel z tendencją spadkową rentowności na szerokim zakresie tenorów. Minimalną zmienność już trzecią sesję z rzędu wykazywał 2-letni IRS, który oscylował wokół poziomu 3,54%. Większa skala ruchów miała miejsce w segmencie SPW. Krajowe dane o zatrudnieniu, zgodne z konsensusem rynkowym, pozostawały tłem dla notowań i nie stanowiły istotnego katalizatora dla rynku. Odmienna sytuacja miała miejsce w USA, gdzie odczyt indeksu zaufania konsumentów zdominował dynamikę handlu na krótkim końcu krzywej Treasuries. Wyraźne pogorszenie sentymentu było istotnym wsparciem dla 2-letnich obligacji skarbowych USA w przededniu decyzyjnego posiedzenia Fed, na którym rynek oczekuje utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Główną przesłanką tych oczekiwań pozostaje inflacja kształtująca się powyżej celu oraz podwyższone oczekiwania inflacyjne, które – bazując na wycenach amerykańskich swapów inflacyjnych – rosły od początku roku w horyzontach 2-, 5- oraz 10-letnim. Przy braku lokalnych katalizatorów rynek niemiecki kontynuował korekcyjny ruch z poniedziałku, pozostając w wąskim przedziale wahań. Z kolei w Japonii, pomimo utrzymujących się wahań rentowności, po zeszłotygodniowych rekordach zmienności na tamtejszym rynku długu widoczna była stabilizacja nastrojów inwestorów.
• W środę, przy ubogim kalendarium makroekonomicznym, rynki wyczekiwać będą decyzji Fed. W związku z tym, do momentu publikacji decyzji i rozpoczęcia konferencji prasowej prezesa Fed, oczekujemy utrzymania obniżonej zmienności na globalnym rynku stopy procentowej.