Dziennik Ekonomiczny: Deficyt niższy niż przed rokiem

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• W poniedziałek złoty marginalnie osłabił się wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN wzrosły odpowiednio w pobliże 4,31 oraz 3,72. Krajowej walucie ciążyło pogorszenie globalnego sentymentu inwestycyjnego, związane ze wzrostem ceny ropy Brent powyżej 90 USD/b w warunkach rosnącego pesymizmu co do szans powodzenia działań dyplomatycznych zmierzających do zakończenia konfliktu USA–Iran. Jednocześnie dolar osłabił się do najniższego od ponad dwóch miesięcy poziomu wobec koszyka głównych walut, czemu sprzyjało dalsze ograniczanie oczekiwań na podwyżki stóp Fed po serii słabszych danych z USA. W rezultacie EURUSD testował poziom 1,16, ale ostatecznie nie zdołał go przebić. Na krajowym rynku długu rentowności SPW wzrosły o 3–6 pb, przy niewielkich zmianach dochodowości na rynkach bazowych. Słabość polskich obligacji była kontynuowana, krzywa dochodowości dalej się wystromiała, a spread 2Y10Y przekroczył 150 pb. Czynnikiem mogącym ciążyć SPW w najbliższych dniach będzie zapowiedziana przez MF podaż na środowej aukcji regularnej w wysokości 7–12 mld PLN. We wtorek uwaga inwestorów skupi się na sierpniowym indeksie ZEW w Europie, danych o produkcji przemysłowej w USA oraz sytuacji w Zatoce Perskiej. Dalsza poprawa nastrojów w Niemczech mogłaby pośrednio wspierać polskie aktywa, natomiast słabsze dane z USA podtrzymałyby presję na dolara. W horyzoncie najbliższej sesji widzimy większą przestrzeń do spadku EURPLN w kierunku 4,30 oraz ponownego testu sierpniowych minimów w okolicach 3,7060 przez USDPLN.
• Dziś w Europie skupimy się na niemieckim indeksie oczekiwań inwestorów i analityków ZEW. Rynkowy konsensus wskazuje na możliwą poprawę nastrojów w sierpniu, choć najpewniej pozostaną one poniżej poziomów obserwowanych tuż przed atakiem USA i Izraela na Iran.
• W USA najważniejsze będą dane o produkcji przemysłowej. Zgodnie z oczekiwaniami w lipcu produkcja mogła wzrosnąć o 0,3% m/m po wzroście o 0,1% m/m w czerwcu. Wcześniej poznamy także dane z rynku nieruchomości – wstępne dane o wydanych pozwoleniach na budowę w lipcu oraz liczbę rozpoczętych budów domów w lipcu.
• Ponadto wypowiadać się będzie główny ekonomista EBC P.Lane.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• USA: Prezydent USA D.Trump zagroził zbombardowaniem Omanu, gdyby państwo będące sojusznikiem USA stanęło na drodze do osiągnięcia porozumienia USA−Iran w sprawie otwarcia cieśniny Ormuz dla żeglugi. Później jednak, zapytany czy będzie dążył do przedłużenia porozumienia USA-Iran podpisanego w czerwcu ( memorandum of understanding ), które formalnie wygasło wczoraj, Prezydent USA odpowiedział dziennikarzom „nie”. Rozejm ten miał dać Waszyngtonowi i Teheranowi 60 dni na wypracowanie trwałego porozumienia pokojowego. D.Trump powtórzył swój pomysł uznania cieśniny Ormuz za amerykańskie terytorium, podkreślając, że USA zachowują nad nią pełną kontrolę. Dodał, że administracja USA prowadzi rozmowy z Korpusem Strażników Rewolucji Islamskiej, jednak Iran zaprzecza prowadzeniu takich rozmów. Wskaźniki poparcia Prezydenta D.Trumpa obniżyły się do najniższych poziomów w tej kadencji, m.in. za sprawą prowadzonej wojny z Iranem, co wywiera presję na amerykańską administrację przed wyborami połówkowymi ( midterms ) w listopadzie. Obecne sondaże wskazują na wysokie prawdopodobieństwo przejęcia Izby Reprezentantów przez Demokratów, przy 50% szansach Republikanów na utrzymanie większości w Senacie.
• CHN: Produkcja przemysłowa w lipcu wzrosła o 4,5% r/r wobec wzrostu o 5,3% r/r w czerwcu, nieco słabiej niż oczekiwano (kons.: 5,0% r/r). Jednocześnie sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,6% r/r wobec 1,0% r/r miesiąc wcześniej, także poniżej oczekiwań (kons.: 1,5% r/r). Inwestycje w środki trwałe w ujęciu narastającym obniżyły się o 6,7% r/r po spadku o 5,7% r/r w pierwszej połowie roku. Aktywność w chińskiej gospodarce w lipcu znajdowała się pod negatywnym wpływem ekstremalnych zdarzeń pogodowych w niektórych regionach. Jednocześnie sytuacja w otoczeniu zewnętrznym była skomplikowana, a popyt krajowy pozostawał słaby.
• CZE: Inflacja PPI w lipcu przyspieszyła do 1,6% r/r z 1,3% r/r w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny producentów wzrosły o 0,3%. Dynamika cen producentów w Czechach, jak i w całym regionie CEE, istotnie przyspieszyła względem początku roku, sprzed ataku USA i Izraela na Iran, który spowodował wzrost cen surowców.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Deficyt budżetu centralnego w okresie styczeń-lipiec wyniósł 142 mld PLN i był niższy niż przed rokiem (156,7 mld PLN). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt spadł do 6,4% PKB z 6,9% PKB po czerwcu, a w ujęciu nominalnym do 260 mld PLN, czyli poniżej limitu 272 mld PLN zapisanego w ustawie budżetowej na 2026. Niższy deficyt jest przede wszystkim zasługą braku spłaty zapadających obligacji pozabudżetowych z budżetu centralnego (w maju 2025 wykupiono obligacji PFR o wartości 18,5 mld PLN, a lipcu 2025 obligacje BGK o wartości 16 mld PLN). Dochody z VAT w lipcu pozytywnie zaskoczyły i wzrosły o 12,8% r/r, ale w szerszej perspektywie nadal prezentują się słabo i istnieje istotne ryzyko niższych wpływów z VAT niż założono w ustawie budżetowej (6,2% r/r). Suma 12-miesięczna wpływów z VAT zwiększyła się o 4,6% r/r, a w okresie styczeń-lipiec tylko o 2,0% r/r. Słabości wpływów z VAT nie tłumaczy program CPN (koszt niższego VAT na paliwa wynosi ok. 900 mln PLN miesięczne przy średnich miesięcznych wpływach z tego podatku na poziomie ok. 27 mld PLN). Relacja wpływów z VAT do PKB wynosi ok. 8,0% PKB i w ostatnich miesiącach nieznacznie spadała, choć w samym lipcu pozostała stabilna. Słabe były również wpływy z akcyzy (w okresie styczeń-lipiec wzrosły o 1,7% r/r, przy założeniu w ustawie budżetowej całorocznego wzrostu na poziomie 8,7%), a ich problemy tłumaczy nie tylko CPN, ale też istotnie niższe wpływy z opodatkowania alkoholu. Bardzo korzystnie prezentują się natomiast wpływy z CIT – od początku roku wzrosły o 28,9% r/r. Po stronie wydatkowej budżetu państwa na uwagę zasługują koszty obsługi długu, które wynoszą już 2,0% PKB i wyższa o 6,8 mld PLN (23% r/r) dotacja do Funduszu Ubezpieczeń Społecznych w okresie styczeń-lipiec). Publikacja danych za lipiec nie zmienia naszych dotychczasowych prognoz całorocznego wyniku sektora publicznego (oczekujemy deficytu sektora general government na poziomie 6,7% PKB w 2026 wobec 7,1% PKB w 2025). Podtrzymujemy też, że bilans czynników ryzyka dla prognozy pozostaje negatywny (w kierunku głębszego deficytu). Więcej dowiemy się wraz z planowaną do końca sierpnia publikacją projektu budżetu na 2027, w ramach którego mielibyśmy (wg zapowiedzi rządzących) poznać również ewentualne zmiany w PIT lub innych podatkach.
• POL: Aktywność w sektorze usługowym w maju zwiększyła się o 6,9% r/r po wzroście o 6,6% r/r w kwietniu. Względem poprzedniego miesiąca produkcja wzrosła o 3,0% (sa). Przyspieszenie wzrostu względem poprzedniego miesiąca odnotowano w transporcie i gospodarce magazynowej (do 8,2% r/r z 6,8% r/r), działalności profesjonalnej, naukowej i technicznej (do 11,4% r/r z 6,0% r/r) oraz administrowaniu (do 1,4% r/r z −0,4% r/r). Spowolnienie produkcji usług nastąpiło w hotelarstwie i gastronomii (do 2,0% r/r z 5,5% r/r), informacji i komunikacji (do 6,6% r/r z 9,7% r/r) oraz obsłudze rynku nieruchomości (do 9,7% r/r z 11,9% r/r). Dane potwierdzają dobrą kondycję sektora usług w 2q26.
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 16 sierpnia podpisano umowy na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 67,8% dostępnej puli środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty osłabił się marginalnie wobec euro i dolara, a kursy EURPLN i USDPLN wzrosły odpowiednio w pobliże 4,31 oraz 3,72. Na bazowych rynkach FX kurs EURUSD lekko wzrósł w okolice 1,1580.
• Przy pustym krajowym kalendarzu makroekonomicznym złoty pozostawał pod wpływem otoczenia zewnętrznego. Krajowej walucie szkodziło pogorszenie globalnego sentymentu inwestycyjnego, związane ze wzrostem ceny ropy Brent powyżej 90 USD/b pod wpływem rosnącego pesymizmu co do szans powodzenia działań dyplomatycznych zmierzających do zakończenia konfliktu USA–Iran. Jednocześnie dolar osłabił się do najniższego od ponad dwóch miesięcy poziomu wobec koszyka głównych walut wskutek dalszego ograniczania oczekiwań na podwyżki stóp Fed, czemu sprzyjała seria słabszych danych makroekonomicznych z USA. Według narzędzia CME FedWatch prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp spadło do ok. 35% z ponad 50% tydzień wcześniej. W rezultacie EURUSD testował w trakcie sesji poziom 1,16, ale ostatecznie nie zdołał go przebić.
• We wtorek krajowy kalendarz makroekonomiczny pozostanie pusty. W Europie uwagę inwestorów przyciągnie sierpniowy odczyt indeksu ZEW. Dalsza poprawa nastrojów niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych, wpisująca się w pozytywny trend ostatnich miesięcy, mogłaby pośrednio sprzyjać polskim aktywom, w tym złotemu, ze względu na silne powiązania gospodarcze Polski i Niemiec. W USA opublikowane zostaną dane o produkcji przemysłowej. Słabszy od oczekiwań odczyt mógłby podtrzymać presję na dolara, wpisując się w serię rozczarowujących danych z ostatnich tygodni. W horyzoncie wtorkowej sesji widzimy zatem większą przestrzeń do spadku EURPLN w kierunku 4,30 oraz ponownego testu sierpniowych minimów w okolicach 3,7060 przez USDPLN.
• W poniedziałek na krajowym rynku FI rentowności SPW wzrosły o 3–6pb. Na rynkach bazowych zmiany dochodowości obligacji niemieckich wyniosły 0/+2pb, a amerykańskich +1/+3pb.
• Brak nowych impulsów ze strony danych makroekonomicznych oraz stabilizacja cen ropy w czasie europejskiej części notowań sprzyjały niewielkiej zmienności obligacji skarbowych na rynkach bazowych. Warto jednak odnotować, że rentowność 30-letnich UST naruszyła poziom 5,30%, niewidziany od okresu czerwiec–lipiec 2007. W strefie euro ponownie wzrosły krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne, co jednak nie miało znaczącego przełożenia na europejskie rynki FI. W tym relatywnie stabilnym otoczeniu słabość krajowych SPW z ostatnich kilku dni była kontynuowana, krzywa dochodowości dalej wystromiała się, spread 2Y10Y przekroczył 150pb, a rynek kontraktów FRA w dalszym ciągu wyceniał jedną podwyżkę stóp NBP w horyzoncie 1q27. W obrębie trendów polskich obligacji nie zaszły istotne zmiany, choć warto zauważyć, że dochodowość papierów 10-letnich osiągnęła najwyższy poziom od 22 maja br. W poniedziałek MF ogłosiło podaż na środową aukcję regularną w wysokości 7–12 mld PLN, co przy obecnym otoczeniu może w najbliższych dniach nieco ciążyć polskim SPW na rynku wtórnym.
• We wtorek krajowe kalendarium makroekonomiczne jest puste, a na rynkach bazowych brak jest publikacji, które mogłyby istotnie wpłynąć na oczekiwania wobec polityki pieniężnej głównych banków centralnych. Uwaga inwestorów pozostanie więc skupiona na sytuacji w Zatoce Perskiej, a tam, według mediów, ogłoszenie technicznego porozumienia Iran–Oman dotyczącego trasy tranzytowej przez cieśninę Ormuz jest bliskie. Nie jest jednak jasne czy jego podpisanie istotnie zwiększy drożność tego kluczowego szlaku, ponieważ dotychczasowa narracja Teheranu obie te kwestie wyraźnie rozdziela.