Dziennik Ekonomiczny: Decyzja NBP w otoczeniu globalnej niepewności

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Turbulentny tydzień na rynkach zakończył się podwyższoną zmiennością – giełdy w USA otworzyły się w piątek na solidnym minusie, jednak spadki zostały wymazane po doniesieniach o gotowości Rosji do tymczasowego wstrzymania ognia w Ukrainie. Euro kontynuowało umocnienie wobec dolara, a kurs EURUSD wzrósł powyżej 1,085. W porównaniu z wcześniejszymi sesjami zmienność notowań złotego była niewielka – EURPLN obniżył się do 4,17, a USDPLN do 3,84. Rentowności krajowych obligacji lekko spadły.
• Ostatnie tygodnie nauczyły nas, że bez względu na bieżący kalendarz makroekonomiczny, w centrum zainteresowania pozostają doniesienia z zakresu geopolityki (w tym negocjacje pokojowe pomiędzy Ukrainą i Rosją, z udziałem USA), i nasza uwaga w tym zakresie pozostaje wyostrzona. W sferze danych, globalnie najistotniejsza w tym tygodniu będzie inflacja CPI z USA, lokalnie skupimy się na posiedzeniu RPP, w szczególności na marcowej projekcji inflacyjnej.
• Konsensus spodziewa się, że w lutym inflacja w USA (śr.) obniżyła się jedynie marginalnie, do 2,9% r/r z 3,0% r/r w styczniu. Inflacja bazowa powinna spaść w tej samej skali, do 3,2% r/r z 3,3% r/r. Niewielki spadek powinien być jednak interpretowany w kontekście negatywnej niespodzianki ze stycznia, gdy inflacja wbrew oczekiwaniom wzrosła o 0,1pp, a jej impet wzrósł we wszystkich głównych kategoriach. Zgodny z oczekiwaniami wynik ma szansę wpisać się w oczekiwania na obniżki stóp w tym roku, które w ostatnich dniach się nasiliły, pomimo niezmiennie ostrożnej postawy członków FOMC. Publikacja danych inflacyjnych zostanie poprzedzona publikacją raportu JOLTS o liczbie wakatów w styczniu. Wbrew ostatnim słabym sygnałom z rynku pracy (ubiegłotygodniowe raporty ADP i Challengera) liczba wakatów w styczniu jeszcze nie będzie pod wpływem polityki D.Trumpa i E.Muska, a konsensus wskazuje na ich wzrost w porównaniu z poprzednim miesiącem. Niepewność związana z polityką gospodarczą D.Trumpa prawdopodobnie ponownie negatywnie przełoży się na marcowe nastroje konsumenckie według indeksu Uniwersytetu Michigan, który poznamy w piątek.
• Regionalnie w centrum naszego zainteresowania znajdzie się posiedzenie RPP. Stopy procentowe najpewniej pozostaną na niezmienionym poziomie, a dużo istotniejsza niż sama decyzja będzie najnowsza projekcja inflacji i PKB, która – wg zapowiedzi członków RPP - może zdeterminować moment pierwszej obniżki stóp procentowych. Kluczowe dla ścieżki inflacji będą założenia dotyczące kształtowania się cen energii, które – jak dotychczas zakładał NBP - miałyby wzrosnąć po ich odmrożeniu i spowodowywać wyskok inflacji w 4q25. Przy braku decyzji rządu w zakresie kształtu rozwiązań energetycznych po wrześniu 2025 przyjmowane dotychczas przez NBP założenia najpewniej zostaną utrzymane. W zakresie odczytów inflacyjnych punkt startowy marcowej projekcji (4q24) był w zasadzie zgodny ze wskazaniami projekcji z listopada. Niższa niż zakładał NBP była natomiast dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej, a jest to jeden z kluczowych czynników wymienianych przez RPP wśród źródeł ryzyka dla kształtowania się dynamiki cen. Korzystniejszy z punktu widzenia inflacji jest też najpewniej kurs złotego. Łącznie nie spodziewamy się, by nowa projekcja znacząco odbiegała w ścieżce inflacji od założeń z listopada (może być tylko nieznacznie niższa). To zbyt mało, by zmienić nastawienie RPP, w której większość członków wskazuje na przestrzeń do obniżek stóp najwcześniej w lipcu, a więc przy okazji publikacji kolejnego Raportu o Inflacji.
• Koniec tygodnia przyniesie najważniejszą krajową publikację, czyli inflację CPI za luty, która zgodnie z konsensusem powinna być równa szacunkowi za styczeń (5,3%). Dane styczniowe opierały się jednak na zeszłorocznych wagach koszyka konsumpcyjnego, a ich zaktualizowaną wersję poznamy przy okazji publikacji za luty. Standardowo wynik styczniowy podlegał niewielkim rewizjom po aktualizacji wag (rzędu 0,1-0,2pp, najczęściej w dół).
• Dane inflacyjne za luty napłyną również z regionu – dla Czech będzie to zrewidowany szacunek (wstępny wyniósł 2,7% r/r), w przypadku Węgier i Rumunii oczekujemy spadku dynamiki cen do odpowiednio 5,2% r/r i 4,5% r/r. Koniec tygodnia przyniesie zrewidowaną inflację z Niemiec.
• Już dziś poznamy indeks nastrojów Sentix dla strefy euro, w przypadku którego oczekuje się kontynuacji poprawy, która w lutym była napędzana przede wszystkim nadziejami związanymi ze zmianą władzy w Niemczech. Zapowiedzi F.Merza, wskazujące na chęć znaczącego zwiększenia wydatków na inwestycje infrastrukturalne i zbrojeniowe w największej gospodarce strefy euro, mogą podbijać nastroje również w marcu.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w lutym wzrosło o 151 tys. etatów (kons.: 158 tys.) wobec 125 tys. w styczniu. Jest to drugi z rzędu miesiąc, kiedy odczyt był zgodny z konsensusem. Rewizje danych za dwa ostatnie miesiące nie miały większego znaczenia (łącznie -2 tys.). W dalszym ciągu w strukturze branżowej dominują wzrosty zatrudnienia w opiece zdrowotnej (+63 tys.). W lutym wzrosło również zatrudnienie w przetwórstwie – o 34 tys. W sektorze publicznym zatrudnienie wzrosło o 11 tys. etatów – spadkowi zatrudnienia w sektorze federalnym o 10 tys. osób towarzyszył wzrost w administracji stanowej i lokalnej o 21 tys. osób. Efekty działania DOGE oraz zwolnień w administracji federalnej nie są jeszcze widoczne w danych NFP, chociaż niedawny raport Challengera przypisywał działaniom tej agencji zwolnienie ok. 60 tys. osób w pierwszy dwóch miesiącach roku. Przeciętna płaca godzinowa wzrosła o 4,0% r/r, słabiej niż oczekiwał konsensus (4,1% r/r), co wynikało m.in. z rewizji danych historycznych. Dynamika płac, po przejściowym przyspieszeniu w 2h24, wróciła do trendu hamującego. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,1% z 4,0% w styczniu, przy czym skutek wzrostu liczby bezrobotnych o 203 tys. był maskowany przez spadek siły roboczej o 385 tys. Stopa bezrobocia pozostaje w wąskim przedziale 4,0-4,2 od maja 2024. Wskaźnik zagrożenia recesją wg reguły Sahm kontynuuje spadek i oddala się od wartości krytycznej.
• USA: J.Powell ponownie powiedział, że Rezerwa Federalne nie musi się spieszyć z kolejnymi działaniami i jest dobrze przygotowana, aby „poczekać na większą jasność”. Zaznaczył, że Biały Dom jest w trakcie wdrażania znaczących zmian politycznych w czterech odrębnych obszarach: handlu, imigracji, polityce fiskalnej i regulacjach. To właśnie efekt netto tych zmian politycznych będzie miał znaczenie dla gospodarki i dla ścieżki polityki pieniężnej. Szef Fed dodał, że polityka pieniężna nie jest na z góry ustalonym kursie.
• USA: A.Kugler (Zarząd Fed) powiedziała, że biorąc pod uwagę niedawny wzrost oczekiwań inflacyjnych i kluczowe kategorie inflacji, które nie wykazały postępu w kierunku 2-procentowego celu, właściwe może być dalsze utrzymywanie stóp procentowych na obecnym poziomie przez pewien czas.
• EUR: Wzrost PKB w strefie euro w 4q24 wyniósł 1,2% r/r i 0,2% q/q – wynika z kolejnego szacunku. To pozytywne zaskoczenie – wcześniejsze szacunki wskazywały na wzrost o 0,9% r/r i o 0,1% q/q. Łyżką dziegciu w tych danych są nadzwyczaj dobre wyniki dla Irlandii (wzrost PKB w 4q24 o 9,2% r/r i 3,6% q/q), które zaburzają gospodarczy obraz bloku ze względu na status raju podatkowego tego państwa. Po pominięciu Irlandii PKB w strefie euro w 4q24 wzrósł o 0,9% r/r, o tyle samo co w 3q24. Zatrudnienie w 4q24 wzrosło o 0,7% r/r oraz o 0,1% q/q. Dane wskazują na kontynuację trwającego od 1q22 hamowania tempa wzrostu zatrudnienia. 
• ROM: PKB w 4q24 wzrósł o 0,8% q/q po spadku o 0,1% q/q w 3q24, a w ujęciu rocznym PKB wzrósł o 0,7% r/r wobec 1,2% r/r kwartał wcześniej. Po stronie podażowej najsłabiej radziło sobie budownictwo, które obniżyło roczną dynamikę wzrostu w 4q24 o 0,7pp, a w dalszej kolejności działalność profesjonalna i techniczna (-0,3pp). Najsilniej wzrost podbijał natomiast handel (+0,5pp). Z kolei w ujęciu popytowym, najsłabiej prezentowały się inwestycje, które obniżyły roczną dynamikę PKB o 3,3 pp oraz eksport netto (-2,8 pp). Głównym czynnikiem utrzymującym dynamikę PKB na plusie była konsumpcja prywatna (+4,0 pp). Wzrost gospodarczy w całym 2024 został potwierdzony na poziomie 0,9%, co oznacza spowolnienie wobec 2,4% w 2023.
• ŚWIAT: Światowe ceny żywności wg FAO w lutym wzrosły o 8,2% r/r (zarówno w ujęciu w USD jak i w PLN). Szybko rosną ceny olejów – o 29,1% r/r oraz nabiału - o 23,2% r/r, a w mniejszym stopniu również mięsa (4,8% r/r). Ceny cukru spadały o 15,8% r/r, a zbóż o 1,1% r/r. Wzrost światowych cen żywności jest czynnikiem wywierającym presję na przyspieszenie krajowej inflacji żywnościowej.
• CHN: Inflacja CPI w lutym obniżyła się do -0,7% r/r z +0,5% r/r w styczniu i była niższa od wszystkich prognoz z ankiety Bloomberga, których mediana wynosiła -0,4% r/r. Inflacja bazowa wyniosła -0,1% r/r wobec +0,6% r/r w styczniu. Pierwszy od 13 miesięcy spadek cen w ujęciu r/r był powiązany z efektem przesunięcia chińskiego nowego roku, jednak spadek cen w kategoriach bazowych wskazuje na słabość konsumpcji. Indeks PPI obniżył się w lutym o 2,2% r/r, nieco silniej od oczekiwań, po spadku o 2,3% r/r miesiąc wcześniej. Ceny producentów spadają już od 29 miesięcy. Dane z Chin wskazują na pogłębienie tendencji deflacyjnych w gospodarce.
• POL: Prezydent A.Duda złożył poprawkę do konstytucji zakładającą utrzymywanie wydatków na zbrojenia na poziomie 4% PKB.
• POL: Premier D.Tusk powiedział, że toczą się prace przygotowujące na wielką skalę szkolenia wojskowe każdego dorosłego mężczyzny. Rząd będzie się starał aby do końca tego roku mieć „gotowy model”.
• USA-RUS-UKR: Trump napisał, że rozważa wprowadzenie na dużą skalę sankcji (m.in. bankowych) i ceł na Rosję, dopóki nie zostanie osiągnięte zawieszenie broni i ostateczne porozumienie pokojowe. Z kolei według doniesień Bloomberga W.Putin jest gotowy do dyskusji na temat tymczasowego rozejmu w Ukrainie, pod warunkiem, że nastąpi postęp w rozmowach pokojowych. Źródła agencji wskazują, że oferta ta została przekazana podczas rozmów pokojowych w Arabii Saudyjskiej w zeszłym miesiącu. Z kolei według doniesień medialnych D.Trump dał do zrozumienia, że samo podpisanie umowy o partnerstwie w eksploatacji ukraińskich zasobów naturalnych nie wystarczy, by wznowić wsparcie wojskowe i wywiadowcze dla Ukrainy. Warunkiem mają być ustępstwa terytorialne względem Rosji oraz "jakiś ruch w kierunku wyborów" lub ustąpienie prezydenta Ukrainy W.Zełenskiego.
• POL: Pełczyńska Nałęcz potwierdziła, że powstanie Fundusz Bezpieczeństwa i Obronności, który zostanie zasilony kwotą 30 mld PLN środków przekierowanych z KPO. Środki z funduszu będą wykorzystywane na obronę cywilną, budowę schronów, badania, wsparcie spółek państwowych i polskich firm prywatnych, które się zajmują produkcją uzbrojenia.
• ROM: Krajowe biuro wyborcze poinformowało w niedzielę, że unieważnia kandydaturę C.Georgescu w nadchodzących (4 i 18 maja) wyborach prezydenckich, po otrzymaniu sprzeciwu, w którym zarzucono kandydatowi naruszenie przepisów przeciwko ekstremizmowi. Decyzja została podjęta pomimo ostrzeżeń administracji D.Trumpa, aby uszanować życzenia wyborców. C.Georgescu, który był faworytem do zwycięstwa, potępił posunięcie jako „tyranię”.

Drukuj