Dziennik Ekonomiczny: Czekamy na decyzję RPP i EBC

Pobierz raport z wykresami i tabelami

• Złoty rozpoczął tydzień stabilnie wobec euro, z EURPLN blisko 4,31, natomiast lekko umocnił się wobec dolara, do ok. 3,7060, przy wzroście EURUSD do 1,1620. Z powodu pustego krajowego kalendarza makro złoty pozostawał pod wpływem czynników zewnętrznych. Na dolara presję wywierał silniejszy jen, wspierany m.in. przez jastrzębie oczekiwania wobec polityki Banku Japonii. Kurs USDJPY spadł poniżej 155, naruszając minima osiągnięte po interwencji walutowej pod koniec lipca. Euro lekko wspierała rewizja w górę PKB strefy euro za 2q26. Do środowej decyzji RPP zakładamy stabilizację EURPLN w pobliżu 4,31 i ewentualny test 3,70 na USDPLN, o ile Brent pozostanie poniżej 100 USD/b. Na rynku długu rentowności SPW wzrosły pod wpływem globalnych tendencji i obaw o proinflacyjny efekt drożejących surowców energetycznych. W scenariuszu bazowym zakładamy stabilizację rentowności polskich obligacji 2-letnich na poziomie 4,55%, a 10-letnich w okolicach 6,15%. Istotna dla rynku będzie konferencja prezesa NBP: sygnał dłuższej stabilizacji stóp mógłby schłodzić rynkowe oczekiwania na podwyżki.
• Po opublikowanej wczoraj mocno rozczarowującej produkcji przemysłowej w Niemczech dziś warto zwrócić uwagę na niemieckie dane o handlu zagranicznym – konsensus oczekuje w lipcu niewielkiego wzrostu eksportu i spadku importu.
• W regionie kluczową publikacją będzie sierpniowa inflacja CPI z Węgier, gdzie oczekujemy minimalnego przyspieszenia wzrostu cen do 1,3% r/r.
• Dziś rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie RPP, na którym oczekujemy stabilizacji stóp procentowych. Narodowy Bank Polski poinformował, że konferencja Prezesa Glapińskiego odbędzie się 10 września o 15:00.
  
  

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Na Bliskim Wschodzie utrzymał się wysoki poziom napięcia, choć nie doszło do nowej istotnej wymiany ognia między USA a Iranem. Teheran zaostrzył jednak retorykę, zapowiadając rozszerzenie strefy wyłączenia w Zatoce Perskiej i zmianę podejścia operacyjnego wobec amerykańskich okrętów i baz. Jednocześnie Iran sygnalizował, że porozumienie z Omanem dotyczące tymczasowego bezpiecznego korytarza przez Ormuz jest bliskie finalizacji.
• CAN/USA: Dziś w nocy weszły w życie kanadyjskie cła odwetowe w wysokości 15-50% na ponad 700 amerykańskich towarów, w odpowiedzi na cło 50% wprowadzone przez USA. Najwyższe stawki dotyczą m.in. niektórych produktów mleczarskich, stali, aluminium, mebli i odzieży. Eskalacja nastąpiła po zerwaniu negocjacji handlowych, gdy – wg premiera Kanady M.Carneya – USA zażądały ograniczenia kanadyjskiej swobody w zawieraniu umów handlowych z innymi krajami. D.Trump zapowiedział również podwojenie od 2027 ceł na kanadyjskie samochody, ciężarówki i części motoryzacyjne do 50%.
• EUR: Indeks nastrojów inwestorów Sentix dla strefy euro we wrześniu poprawił się, już 5. miesiąc z rzędu, do 5,1 pkt. z 0,9 pkt. Zdaniem ankietowanych inwestorów strefa euro wchodzi w fazę ożywienia. Indeks znalazł się na poziomie najwyższym od lutego 2022 i wzrósł silniej niż oczekiwano (kons.: 1,7 pkt.). Komponent oceny bieżącej sytuacji wzrósł do −3,3 pkt. z −8,0 pkt., natomiast oczekiwań do +13,75 pkt. z +10,25 pkt. W omówieniu badania zwrócono uwagę na wzrost oczekiwań inflacyjnych oraz przewidywania bardziej restrykcyjnej polityki banków centralnych. Rosnące stopy procentowe mogą stosunkowo szybko zahamować rozpoczynające się ożywienie gospodarcze.
• EUR: PKB (sa) w 2q26 wzrósł o 1,2% r/r, o 0,2pp silniej niż wskazywały wstępne dane. W ujęciu kwartalnym PKB wzrósł o 0,6% wobec braku zmian w poprzednim kwartale (patrz wykres obok). Głównymi motorami wzrostu były eksport netto (+0,9 pp) oraz konsumpcja (+0,2 pp). Najsilniejszy wzrost PKB w ujęciu q/q w 2q26 odnotowano w Irlandii (+10,2%), Słowenii (+1,8%) oraz na Litwie (+1,7%) i w Szwecji (+1,6%). PKB spadł q/q jedynie w Austrii (-0,1%). Wynik Polski na poziomie 1,0% q/q plasował nasz kraj w europejskiej czołówce. W ujęciu r/r wzrost odnotowany w Polsce (3,8%) był trzecim najsilniejszym w UE, po Malcie i Danii i ex aequo z Litwą.
• EUR: Zatrudnienie w 2q26 wzrosło o 0,5% r/r, zgodnie z oczekiwaniami oraz tak samo jak w poprzednim kwartale. W 2q26 w strefie euro było 176,4 miliony zatrudnionych. Liczba osób zatrudnionych wzrosła o 0,1% w porównaniu z 1q26. Najsilniej wzrosło zatrudnienie w Portugalii, Czechach i na Malcie, o ok. 1% q/q.
• CHN: Nadwyżka handlowa w sierpniu zwiększyła się do 119,1 mld USD, a w ujęciu płynnego roku utrzymała poziom 5,8% PKB. Eksport wzrósł o 25,0% r/r wobec 23,9% w lipcu, a import o 28,2% r/r wobec 27,5% r/r poprzednio. Eksport jest wspierany przede wszystkim przez globalny boom inwestycyjny związany z AI, który zwiększa popyt i ceny półprzewodników oraz elektroniki. Nadwyżka Chin z USA wzrosła o 44% r/r do ponad 29 mld USD, przy wzroście eksportu do USA o 34,4% r/r. Silny wzrost chińskiego eksportu pogłębia nierównowagę w relacjach handlowych z USA i UE, które apelują do Pekinu o zwiększenie popytu wewnętrznego i ograniczenie nadwyżki.
• ROM: Gospodarka Rumunii w 2q26 nadal kurczyła się w ujęciu rocznym, natomiast w ujęciu kwartalnym była w stagnacji. PKB w 2q26 (nsa) spadł o 0,4% r/r. Po stronie popytowej dodatni wkład do dynamiki PKB miały inwestycje (+4,1 pp), natomiast ujemnie oddziaływały konsumpcja (-2,0 pp), zmiana zapasów (-2,0 pp) oraz eksport netto (-0,5 pp). Dodatni wpływ po stronie produkcyjnej odnotowano w budownictwie (+0,9 pp) oraz kulturze, rekreacji i pozostałych usługach (+0,6 pp). Natomiast ujemny wpływ miały handel, transport, hotele i restauracje (-1,0 pp) oraz przemysł (-0,7 pp).
• HUN: Produkcja przemysłowa (sca) w lipcu wzrosła o 4,7% r/r, nieco powyżej konsensusu na poziomie 3% r/r i powyżej wzrostu z czerwca (4,1% r/r). W ujęciu miesięcznym produkcja (sca) wzrosła o 1,7% wobec spadku o 1,3% w poprzednim miesiącu. Wielkość produkcji zmniejszyła się w większości działów przetwórstwa przemysłowego w porównaniu do analogicznego miesiąca roku poprzedniego. Wzrosła produkcja sprzętu transportowego oraz wyrobów komputerowych, elektronicznych i optycznych, natomiast spadek odnotowano w produkcji urządzeń elektrycznych oraz artykułów spożywczych, napojów i wyrobów tytoniowych.
• CZE: Produkcja przemysłowa (nsa) w lipcu nie zmieniła się w stosunku do analogicznego miesiąca ubiegłego roku przy oczekiwaniach wzrostu o 0,5% r/r. Po skorygowaniu o dni robocze wzrost produkcji przemysłowej wyniósł +3,1% r/r wobec +3,8% r/r w czerwcu. Najbardziej do tego wzrostu przyczyniła się produkcja pojazdów samochodowych, przyczep i naczep oraz wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i powietrze do układów klimatyzacyjnych. Wartość nowych zamówień wzrosła w lipcu o 7,2% r/r. Wzrost był najsilniej wspierany przez trzy działy przetwórstwa przemysłowego: produkcję pojazdów samochodowych, przyczep i naczep, produkcję urządzeń elektrycznych oraz produkcję komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych.
  
  

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej poinformowało, że stopa bezrobocia w sierpniu wyniosła 5,9% wobec 5,8% miesiąc wcześniej oraz oczekiwanej stabilizacji. Liczba bezrobotnych wyniosła 911 tys., czyli o 4,6 tys. więcej niż miesiąc wcześniej i o 54,7 tys. więcej niż rok wcześniej. Pracodawcy zgłosili 34,3 tys. ofert pracy, tj. o 11,7% mniej m/m i 12,7% mniej r/r. Największy napływ bezrobotnych pochodził z przetwórstwa przemysłowego i handlu. Pozytywnym sygnałem był wzrost liczby osób podejmujących pracę bez dofinansowania lub rozpoczynających działalność gospodarczą o 8,8% r/r. Spadła liczba osób rozpoczynających programy aktywizacyjne z powodu ograniczenia finansowania z Funduszu Pracy i to właśnie te zmiany regulacyjne stoją za ostatnim wzrostem bezrobocia.
  
  

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty pozostał stabilny wobec euro, oscylując w pobliżu 4,31 na EURPLN i marginalnie umocnił się wobec dolara, w pobliże 3,7060 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX dolar nieco się osłabił, a kurs EURUSD wzrósł w okolice 1,1620.
• Pusty krajowy kalendarz makroekonomiczny nie sprzyjał zmienności na złotym, który pozostawał pod dominującym wpływem otoczenia zewnętrznego. Na globalną wycenę dolara kolejny dzień z rzędu presję wywierał japoński jen, który zyskał ponad 1%, wspierany przez jastrzębie oczekiwania wobec polityki Banku Japonii, repatriację kapitału oraz zamykanie transakcji carry finansowanych jenem. W rezultacie kurs USDJPY spadł poniżej 155, naruszając minima osiągnięte po skoordynowanej interwencji walutowej pod koniec lipca. Euro wspierała natomiast rewizja w górę finalnego odczytu PKB strefy euro za 2q26, choć bezpośrednia reakcja rynku na publikację była wyraźnie ograniczona. Ostatecznie zmiany na głównych parach ze złotym były niewielkie i nie wpłynęły na dotychczasowe trendy.
• We wtorek krajowy kalendarz makroekonomiczny pozostanie pusty, a globalnie liczba istotnych publikacji również będzie ograniczona. Złoty pozostanie więc przede wszystkim pod wpływem otoczenia zewnętrznego, w szczególności zachowania dolara. Przy założeniu, że Brent utrzyma się poniżej 100 USD/b, umiarkowana presja na amerykańską walutę, związana m.in. z dalszym umocnieniem jena, może się utrzymywać. Do środowej decyzji RPP zakładamy zatem stabilizację EURPLN w pobliżu 4,31, przy większym prawdopodobieństwie testu przez USDPLN psychologicznego poziomu 3,70.
• Na krajowym rynku stopy procentowej początek tygodnia przyniósł wzrost rentowności polskich obligacji. Negatywny wpływ na wyceny papierów miały przede wszystkim tendencje globalne oraz obawy przed proinflacyjnym wpływem rosnących cen surowców energetycznych. W najbliższych dniach rentowności polskich obligacji mogą pozostawać pod presją wzrostową, jeśli ceny ropy naftowej będą nadal przesuwać się w kierunku 100 USD/b. W scenariuszu bazowym zakładamy utrzymanie się rentowności w sektorze 2-letnim na poziomie 4,55%, a w sektorze 10-letnim w okolicach 6,15%. Za stabilizacją notowań podczas wtorkowej sesji przemawiają ubogi kalendarz publikacji makroekonomicznych, a także zbliżające się posiedzenia RPP w środę oraz EBC w czwartek.
• NBP potwierdził w komunikacie, że w czwartek odbędzie się konferencja prasowa prezesa A. Glapińskiego. W kontekście wycen rynkowych zakładających wzrost stóp procentowych w Polsce łącznie o 75 pb do końca 2027, komentarz dotyczący perspektyw polityki pieniężnej będzie miał istotne znaczenie dla inwestorów. Biorąc pod uwagę wysoki wstępny odczyt inflacji za sierpień na poziomie 3,4% r/r, mocniejsze od oczekiwań dane dotyczące aktywności polskiej gospodarki, a także proinflacyjny wpływ silnego wzrostu cen surowców energetycznych na świecie, można zakładać, że prezes NBP wycofa się ze scenariusza szybkich obniżek stóp. Niemniej wypowiedzi przedstawicieli Rady sugerują, że również scenariusz zaostrzania polityki pieniężnej nie znajduje obecnie silnego wsparcia. Podobnie oceniają to ekonomiści — konsensus wskazuje na obniżki stóp po 25pb w 3q27 i 4q27. Podkreślenie podczas konferencji prasowej scenariusza dłuższej stabilizacji stóp procentowych NBP powinno nieco schłodzić rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp.