Dziennik Ekonomiczny: Czekając na amerykańską inflację

Pobierz pełny raport z wykresami i tabelami

• Kluczowe wydarzenie dnia to zaplanowana na 14:30 publikacja październikowej inflacji CPI w USA. W większości kategorii nie zostaną opublikowane dynamiki r/r ze względu na spowodowany przez government shutdown brak danych porównawczych za październik 2025. Oczekujemy wzrostu inflacji CPI o 0,3% m/m. Naszym zdaniem dane inflacyjne za październik będą kolejną przesłanką przemawiającą za podwyżką przedziału stopy fed funds w grudniu z 3,75-4,00% do 4,00-4,25%.
• Wśród innych publikacji warto zwrócić uwagę na dane o inflacji CPI w Czechach i Węgrzech. W Czechach oczekujemy potwierdzenia wstępnego, zaskakująco niskiego, odczytu na poziomie 2,4% r/r wobec 2,5% r/r we wrześniu. Na Węgrzech spodziewamy się wzrostu inflacji do 2,0% r/r z 1,6% we wrześniu.
• Na arenie geopolitycznej uwagę przyciągną trójstronne rozmowy USA, Rosji i Ukrainy prowadzone w Abu Dhabi.
• W poniedziałek złoty umocnił się wobec euro i dolara: EURPLN spadł do 4,3840, a USDPLN do 3,9060, przy wzroście EURUSD do 1,1220. Krajową walutę wspierały poprawa globalnych nastrojów inwestycyjnych, spadek ceny ropy i osłabienie dolara. Negatywny wpływ rewizji ocen kredytowych Polski przez S&P był przejściowy, a techniczny obraz głównych par z PLN pozostał bez zmian. We wtorek kluczowe będą dane o inflacji CPI z USA, wpływające na oczekiwania dotyczące grudniowej decyzji Fed, oraz rozmowy USA, Ukrainy i Rosji w ZEA. Przy braku eskalacji na Bliskim Wschodzie nadal zakładamy stopniowe umocnienie złotego w kolejnych dniach. Na krajowym rynku długu początek tygodnia przyniósł podwyższoną zmienność, związaną m.in. z realizacją zysków i decyzją S&P. Oczekujemy stabilizacji rentowności obligacji 2-letnich blisko 4,90%, a 10-letnich przy 6,20%. Spadające ceny surowców energetycznych wspierają rynki bazowe, lecz zmniejszone oczekiwania na podwyżki stóp Fed i mocne dane z amerykańskiego rynku pracy ograniczają potencjał dalszego spadku rentowności obligacji.
  
  

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: D.Trump spotkał się z premierem Kataru, który po ubiegłotygodniowej wizycie w Teheranie pośredniczy w rozmowach o zakończeniu wojny i odblokowaniu cieśniny Ormuz. USA nadal odrzucają irańską propozycję rozejmu, zakładającą zniesienie blokady irańskich portów, części sankcji i wstrzymanie bombardowań w zamian za odblokowanie cieśniny Ormuz, a następnie rozmowy o programie nuklearnym. Po spotkaniu D.Trump zapowiedział wstrzymanie „na razie” nowych ataków na Iran, oceniając, że wojna jest militarnie „praktycznie zakończona”. Podkreślił jednak, że amerykańska blokada morska pozostanie w mocy. Po stronie Iranu prezydent M.Pezeszkian poinformował, że najwyższy przywódca nakazał zakończyć stan „ani wojny, ani pokoju”, wskazując na możliwość dyplomatycznego rozwiązania konfliktu. Jednocześnie M.Rezaei (szef irańskich służb bezpieczeństwa) zdementował doniesienia o planowanych rozmowach z USA, podtrzymując żądanie spełnienia siedmiu warunków Teheranu.
• RUS/UKR: D.Pieskow (rzecznik Kremla) zapowiedział, że rozmowy w Abu Zabi, zaplanowane na wtorek i środę, będą miały charakter trójstronny i obejmą Rosję, Ukrainę oraz USA w roli mediatora. Rosja sprzeciwia się formalnemu udziałowi przedstawicieli państw europejskich. Jednocześnie Francja i Ukraina wskazują, że Europa powinna mieć wpływ na rozmowy dotyczące przyszłego porozumienia pokojowego i bezpieczeństwa kontynentu. Spór o zakres udziału Europy nasilił się po wypowiedziach D.Trumpa sugerujących, że potencjalne porozumienie może wykraczać poza kwestie dotyczące samej Ukrainy.
• GER: We wrześniu eksport wzrósł o 2,0% m/m po spadku o 0,4% m/m w sierpniu, wyraźnie przewyższając oczekiwania rynkowe (+0,5% m/m). Jeszcze silniej przyspieszył import – do 4,2% m/m z 0,6% m/m, również znacząco powyżej prognoz. Wzrost eksportu był napędzany głównie przez sprzedaż do państw UE (+3,5% m/m) i szedł w parze ze wzrostem produkcji w motoryzacji. Eksport poza UE praktycznie się nie zmienił (+0,1% m/m). Spadła sprzedaż do Chin (−5,2% m/m), Wielkiej Brytanii (−4,7%) i USA (−0,5%). Dane wskazują na ożywienie niemieckiego handlu zagranicznego, choć szybszy wzrost importu ograniczył nadwyżkę handlową.
• EUR: Indeks Sentix w listopadzie obniżył się do 2,4 pkt. z 2,7 pkt. w październiku, choć wynik był nieco lepszy od oczekiwań (2,1 pkt.). Ocena bieżącej sytuacji gospodarczej nie zmieniła się (–3,3 pkt.), natomiast indeks oczekiwań spadł o 0,5 pkt. do 8,3 pkt. Sentix wciąż wskazuje na stagnację gospodarczą i słabnące nadzieje na trwałe ożywienie. Inwestorzy zwracają uwagę na rosnące stopy procentowe, wysokie ceny paliw i niepewność polityczną, które wstrzymują poprawę koniunktury. W Niemczech pojawiły się natomiast oznaki stabilizacji – indeks wzrósł o 0,3 pkt. do –3,3 pkt., dzięki poprawie oceny bieżącej.
• FRA : Premier S.Lecornu zapowiedział podwyżkę płacy minimalnej o 1,6%, do 1502 EUR netto miesięcznie od 1 grudnia, w odpowiedzi na protesty związane z rosnącymi kosztami życia. Według premiera będzie to druga największa podwyżka w ciągu ostatnich 20 lat, a jej wprowadzenie nie obciąży nadmiernie finansów publicznych. Decyzja spotkała się z krytyką związków zawodowych, które domagają się wzrostu płacy minimalnej o 10%, oraz organizacji pracodawców, ostrzegających przed negatywnym wpływem podwyżki na zatrudnienie.
• USA : T.Barkin (Richmond Fed, bez prawa głosu w FOMC) wskazał, że uporczywie podwyższona inflacja i silny popyt przemawiają za restrykcyjną polityką pieniężną. Podkreślił, że firmy nadal planują przerzucać rosnące koszty na konsumentów, co wpłynie na wzrost inflacji. Jednocześnie zaznaczył potrzebę ostrożności ze względu na ryzyko dla rynku pracy, w tym te związane z AI. Słabsze od oczekiwań efekty inwestycji w AI mogłyby ograniczyć wzrost gospodarczy, a szybszy rozwój technologii prowadzić do redukcji zatrudnienia. A.Goolsbee (Chicago Fed, bez prawa głosu w FOMC) ocenił, że głównym problemem gospodarki USA pozostaje zbyt wysoka inflacja, podczas gdy wzrost gospodarczy i rynek pracy są stabilne. Wskazał na rozszerzanie się presji cenowej na usługi niezwiązane bezpośrednio z energią i cłami oraz ryzyko przegrzania gospodarki w wyniku intensywnych inwestycji w centra danych AI.
• EUR : Produkcja usług w strefie euro (sa) w sierpniu wzrosła o 0,3% m/m, wobec wzrostu o 0,4% m/m w lipcu, a jej dynamika roczna przyspieszyła do 2,2% z 1,8%. Największy wzrost w ujęciu miesięcznym odnotowano w sektorze informacji i komunikacji (+1,2%), natomiast najsilniejszy spadek dotyczył działalności profesjonalnej, naukowej i technicznej (–0,8%).
• CHN: Nadwyżka handlowa w październiku wyniosła 105,3 mld USD, najmniej od maja. Import wzrósł o 41,6% r/r wobec 31,0% r/r we wrześniu, podczas gdy eksport zwiększył się o 35,2% r/r wobec 36,3% r/r poprzednio. W ujęciu płynnego roku nadwyżka wzrosła do 6,0% PKB z 5,9% PKB w poprzednim miesiącu. Od początku 2026 nadwyżka przekroczyła 1 bln USD, rosnąc o blisko 9% r/r. Jedna trzecia tej kwoty pochodziła z handlu z UE. Eksport był wspierany przez silny popyt na zaawansowane technologicznie produkty, szczególnie półprzewodniki i sprzęt komputerowy związany z AI. Wzrost importu wynikał głównie z większych zakupów ropy, wyższych cen surowców oraz półprzewodników, przy utrzymującym się słabym popycie krajowym.
• CHN: Chiny przedłużyły o dwa miesiące zawieszenie dodatkowych ceł odwetowych na towary z USA w wysokości 24%, utrzymując jednocześnie 10% stawkę celną. Pekin wydłużył także do 10 stycznia 2027 zawieszenie specjalnych opłat portowych dla statków powiązanych z USA. Decyzja stanowi element realizacji ustaleń handlowych między Xi Jinpingiem a D.Trumpem i jest odpowiedzią na analogiczne działania administracji USA, która przedłużyła zwolnienia celne dla 178 grup chińskich towarów. Przedłużenie obowiązujących ulg sprzyja stabilizacji relacji handlowych między obiema gospodarkami, choć Pekin zastrzega możliwość dostosowania ceł odwetowych do przyszłych działań Waszyngtonu.
• USA: T.Massie (republikański kongresmen) złożył wniosek o impeachment ministra obrony USA P.Hegsetha, zarzucając mu nadużycie uprawnień i wydawanie bezprawnych rozkazów podczas wojny z Iranem. Głosowanie w Izbie Reprezentantów ma odbyć się w ciągu dwóch dni. D.Trump zadeklarował, że zamierza pozostawić P.Hegsetha na stanowisku. T.Massie jest od dawna jednym z najbardziej wyrazistych krytyków prezydenta D.Trumpa.
  
  

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Przeciętne wynagrodzenie w gospodarce narodowej w 3q26 wyniosło 9317 PLN, czyli wzrosło o 6,2% r/r. Przyspieszenie z 5,5% r/r w 2q26 częściowo odzwierciedla niską bazę z ubr. i jest widoczne także w danych dla sektora przedsiębiorstw. Nie zmienia to obrazu stopniowego wyhamowywania presji płacowej – dynamika wynagrodzeń pozostaje niższa niż w 2025. Zakładamy, że w całym 2026 wyniesie ok. 6% r/r wobec 8,8% r/r w 2025.
• POL: Według wstępnych danych MRPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego w październiku wyniosła 5,8%, zgodnie z konsensusem i bez zmian od czerwca. Liczba zarejestrowanych bezrobotnych spadła o 0,5 tys. m/m do 906,5 tys., pozostając o 39,2 tys. (4,5%) wyższa niż przed rokiem. Do urzędów pracy zgłoszono 35,0 tys. wolnych miejsc pracy i aktywizacji zawodowej, co oznacza spadek o 4,8 tys. m/m i o 1,4 tys. r/r. Regionalnie stopa bezrobocia kształtowała się na poziomie od 3,8% w województwie wielkopolskim do 9,3% w warmińsko-mazurskim.
• POL: Dynamika produkcji usług biznesowych w sierpniu przyspieszyła do 5,6% r/r z 5,4% r/r w lipcu. W ujęciu miesięcznym produkcja usług w Polsce w sierpniu wzrosła o 0,3%, po wzroście o 1,0% w lipcu. Polska utrzymała tym samym wyraźnie wyższe tempo wzrostu produkcji usług niż strefa euro.
• POL: Marszałek Senatu M.Kidawa-Błońska wyznaczyła termin, w którym senatorowie mogą zgłaszać kandydatów na dwóch nowych członków RPP. Wnioski można składać od 9 do 25 listopada.
• POL: MFiPR poinformowało, że do 8 listopada podpisano ponad 32 tys. umów na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 72,8% dostępnej puli środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.
  
  

KOMENTARZ RYNKOWY:

• Złoty rozpoczął tydzień od niewielkiego umocnienia wobec euro i wyraźniejszego względem dolara. Kurs EURPLN spadł do 4,3840, a USDPLN do 3,9060. Na rynkach bazowych EURUSD wzrósł do 1,1220.
• Złotemu sprzyjały poprawa globalnego sentymentu i spadające ceny ropy. Dodatkowym wsparciem było osłabienie dolara, który oddawał część piątkowego umocnienia. Co istotne, piątkowa rewizja ocen kredytowych Polski miała tylko w pierwszych godzinach poniedziałkowego handlu niewielki negatywny wpływ na PLN. Później jej oddziaływanie wygasło, co sugeruje, że decyzja została już w dużej mierze uwzględniona w wycenach. Ostatecznie poniedziałkowa sesja nie przyniosła istotnych zmian w obrazie technicznym głównych par z PLN. EURPLN nie pokonał wsparcia przy 4,3850, a USDPLN pozostał w trendzie bocznym trwającym od 27 października. Również EURUSD, mimo wzrostu, utrzymał się w przedziale konsolidacji 1,11–1,1280, kształtującym się od połowy października.
• We wtorek złoty pozostanie przede wszystkim pod wpływem czynników globalnych. Uwaga inwestorów skupi się na październikowej inflacji CPI z USA, która może wpłynąć na wycenę prawdopodobieństwa grudniowej podwyżki stóp procentowych przez Fed, a tym samym na notowania dolara i pośrednio złotego. Odczyt ten nie uwzględnia jednak najnowszej przeceny ropy, dlatego przy kontynuacji spadków jej notowań nawet wyższe od prognoz dane inflacyjne mogą wywołać ograniczoną reakcję USD. Warto dodać, że we wtorek w ZEA mają rozpocząć się trójstronne rozmowy USA, Ukrainy i Rosji. Choć ich rezultaty pozostają niepewne, pozycjonowanie inwestorów pod spadek regionalnej premii geopolitycznej może wspierać PLN. Przy braku eskalacji na Bliskim Wschodzie i utrzymaniu poprawy sentymentu na rynkach akcji nadal zakładamy stopniowe umocnienie złotego w horyzoncie kilku–kilkunastu dni.
• Na krajowym rynku stopy procentowej początek tygodnia przyniósł podwyższoną zmienność notowań obligacji. Szczególnie w pierwszych godzinach handlu lekko negatywnie na wyceny papierów mogła oddziaływać piątkowa decyzja S&P o obniżeniu oceny kredytowej Polski w krajowej walucie, a także realizacja zysków wypracowanych w ciągu ostatnich dwóch tygodni. W dalszej części tygodnia oczekujemy, że rentowności 2-letnich polskich obligacji będą utrzymywać się w pobliżu 4,90%, a 10-letnich blisko 6,20%.
• Za stabilizacją notowań na krajowym rynku przemawiają zbliżające się Święto Niepodległości oraz brak istotniejszych krajowych wydarzeń w najbliższych dniach. Aukcja zamiany, którą Ministerstwo Finansów zamierza zorganizować w czwartek, powinna mieć naszym zdaniem neutralny wpływ na rynek długu. Odkupowane będą papiery serii WZ1126, OK0127, PS0527 i DS0727, co oznacza, że operacja będzie w dużej mierze związana z prefinansowaniem przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. Średnia wartość emisji na aukcjach zamiany wynosiła w tym roku około 9 mld PLN, natomiast podczas ostatnich dwóch przetargów ponad połowę odkupowanych papierów stanowiły obligacje zapadające w 2027.
• Na rynkach bazowych wyceny Bundów i US Treasuries nadal wspierają spadające ceny surowców energetycznych. We wtorek uwaga inwestorów skupi się na publikacji danych o inflacji konsumenckiej w Stanach Zjednoczonych. W kontekście potencjalnej reakcji rynku warto zauważyć, że inwestorzy wyraźnie ograniczyli oczekiwaną skalę podwyżek stóp procentowych Fed. Obecnie wyceny instrumentów pochodnych uwzględniają dwie podwyżki do końca 2027, w tym jedną na najbliższym, grudniowym posiedzeniu. Z tej perspektywy przestrzeń do silnego spadku rentowności obligacji wydaje się ograniczona, zwłaszcza w świetle ostatnich, mocniejszych od oczekiwań danych z amerykańskiego rynku pracy.