Dziennik Ekonomiczny: Czas na chwilowy spadek inflacji

Pobierz pełny raport z wykresami i tabelami

• Złoty rozpoczął tydzień stabilnie wobec euro i lekko umocnił się względem dolara: kurs EURPLN utrzymał się w okolicy 4,29, a USDPLN spadł do 3,75, przy wzroście EURUSD do 1,1420. Poprawa globalnego sentymentu nieco ograniczyła premię w wycenie dolara, ale nie zmieniła obrazu technicznego: USDPLN pozostaje w górnej części strefy wsparć 3,74–3,7550, a trend EURUSD wciąż jest spadkowy. W kolejnych dniach zmienność FX może wzrosnąć ze względu na liczne dane makro, zwłaszcza wstępne odczyty inflacji z Niemiec, Francji, Włoch i Polski oraz późniejsze dane z rynku pracy USA. Nadal widoczne jest asymetryczne ryzyko utrzymania siły dolara, co może utrzymywać EURPLN i USDPLN blisko 3-miesięcznych maksimów. Na rynku długu rentowności długoterminowych SPW wzrosły za rynkami bazowymi, prawdopodobnie w ramach realizacji zysków. Spadek oczekiwań inflacyjnych w strefie euro oraz możliwa deeskalacja na Bliskim Wschodzie tworzą jednak korzystne tło dla polskich obligacji, z potencjałem testu 4,10% na 2-latkach i 5,30% na 10-latkach.
• Dziś w centrum uwagi w Polsce znajdą się wstępne dane o inflacji CPI w czerwcu. Szacujemy, że obniży się ona do 2,6% r/r z 3,1% r/r w maju, za sprawą korzystnego kształtowania się cen żywności i niższych niż w maju cen paliw (dzięki korekcie cen ropy na globalnych rynkach a pomimo wzrostu akcyzy na paliwa). Spadek inflacji będzie w naszej ocenie chwilowy – przy założeniu powrotu do standardowej stawki VAT na paliwa, inflacja ponownie wzrośnie i pod koniec roku zbliży się na moment do 4,0% r/r.
• W Europie najciekawsze będą wstępne dane o inflacji w Niemczech w czerwcu – inflacja CPI ma pozostać wg konsensusu na poziomie 2,6% r/r, a inflacja HICP obniżyć się do 2,5% r/r. W Czechach zostanie opublikowany kolejny odczyt dynamiki PKB w 1q26 (wst.: 2,2% r/r).
• W USA skupimy się na indeksie zaufania konsumentów Conference Board za czerwiec (oczekiwana poprawa nastrojów) a także raporcie JOLTS za maj, który może pokazać wyraźny spadek liczby wolnych miejsc pracy.
• Ponadto wypowiadać się będą bankierzy centralni: P.Lane (główny ekonomista EBC), I.Schnabel (członki zarządu EBC) oraz F.Elderson (członek zarządu EBC).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• EUR: Wskaźnik koniunktury ESI w czerwcu zwiększył się do 95,0 pkt. sa wobec 93,7 pkt. w maju, przekraczając rynkowe oczekiwania na wzrost do 94,3 pkt. Poprawę koniunktury obserwowano w niemal wszystkich sektorach – w przemyśle o 0,2 pkt. m/m, w usługach o 0,6 pkt. m/m, zaś w handlu o 1,2 pkt. m/m. Koniunktura w budownictwie obniżyła się o 0,6 pkt. m/m.
• EUR: Koniunktura konsumencka w czerwcu poprawiła się, a wskaźnik koniunktury wzrósł do −17,7 pkt. z −19,0 pkt. w maju , potwierdzając wstępne dane. Mimo poprawy drugi miesiąc z rzędu, wskaźnik znajduje się poniżej poziomów przedwojennych. Szczególnie silnie poprawiły się oczekiwania inflacyjne na rok do przodu (−6,4 pkt. m/m), choć pozostają na poziomie wyższym niż na początku roku, tuż przed atakiem USA i Izraela na Iran.
• EUR: Podaż pieniądza M3 w maju wzrosła o 3,2% r/r po wzroście o 2,7% r/r w kwietniu, a odczyt przebił oczekiwania (kons.: 2,7% r/r). Za większość wzrostu agregatu M3 (+637 mld EUR r/r) odpowiada podaż pieniądza M1 (+557 mld EUR r/r), która zwiększyła się o 4,0% r/r, przede wszystkim za sprawą wzrostu depozytów. Wśród czynników kreacji pieniądza kredyty dla gospodarstw domowych zwiększyły się o 3,1% r/r, zaś kredyty dla przedsiębiorstw niefinansowych wzrosły o 4,0% r/r.
• EUR: Prezeska EBC Ch.Lagarde powiedziała, że polityka pieniężna EBC po latach operowania w warunkach nadzwyczajnych szoków wraca do podstaw, gdzie głównym narzędziem są stopy procentowe, a decyzje podejmowane są z posiedzenia na posiedzenie. Ch.Lagarde ponownie powiedziała, że czerwcowa podwyżka stóp EBC nie była asekuracyjna, a opierała się na prognozach inflacji, które wskazywały, że bez podwyżki inflacja HICP nie wróci do celu w 2027 i 2028.
• CHN: Oficjalny wskaźnik PMI w przetwórstwie w czerwcu wzrósł do 50,3 pkt. z 50,0 pkt. w maju (kons.: 50,1 pkt.), natomiast wskaźnik w pozostałych sektorach gospodarki ( non-manufacturing PMI ) wzrósł nieznacznie do 50,2 pkt. z 50,1 pkt. miesiąc wcześniej przy oczekiwaniach na spadek do 49,9 pkt.
• USA: Sąd Najwyższy USA w głosowaniu 5:4 orzekł, że członkini zarządu Rezerwy Federalnej L.Cook może na razie pozostać na stanowisku , podczas gdy Prezydent D.Trump zmierza do usunięcia jej z urzędu w związku z niepotwierdzonymi zarzutami o oszustwa hipoteczne. Orzeczenie wzmacnia niezależność banku centralnego od nacisków Prezydenta USA.
• KOR: Władze Korei Południowej ogłosiły trzy filary inwestycji obejmujących infrastrukturę AI i robotykę. Pierwszy filar to plan inwestycji o wartości około 800 bln KRW (około 518 mld USD) w 4 nowe fabryki pamięci HBM, konieczne do rozwoju sztucznej inteligencji. Plan zakłada, że koncerny Samsung i SK Hynix postawią po dwa zakłady. Władze argumentują, że dalsze poleganie na jednej bazie produkcyjnej w obszarze metropolitalnym Seulu hamuje rozwój ze względu na tamtejsze ograniczenia w dostępie do wody i taniej energii elektrycznej. Drugi filar strategii zakłada stworzenie do 2029 centrów danych AI o łącznej mocy 8,4 GW, przy nakładach rzędu 550 bln KRW (356 mld USD). Do 2035 moc ta ma zostać zwiększona o dodatkowe 10 GW podnosząc całkowitą wydajność infrastruktury do poziomu 18,4 GW – a łączne inwestycje w tym obszarze przekroczą biliard KRW (648 mld USD). Trzecim filarem jest budowa klastra robotyki i części w Saemangeum na zachodnim wybrzeżu, w który zainwestował już koncern Hyundai Motor, a który ma rzucić wyzwanie m.in. chińskiej ekspansji w dziedzinie robotów humanoidalnych.
• USA/IRN: Prezydent USA D.Trump poinformował w mediach społecznościowych, że Iran zawnioskował o spotkanie, które odbędzie się dziś w Dosze.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Wskaźnik koniunktury ESI w czerwcu wzrósł nieznacznie, do 100,6 pkt. sa wobec 100,3 pkt. w maju. Poprawę obserwowano w przemyśle (+0,3 pkt. m/m) oraz w usługach (+0,1 pkt. m/m), natomiast w handlu (−0,4 pkt. m/m) i budownictwie (−0,4 pkt. m/m) koniunktura pogorszyła się. Nastroje konsumentów poprawiły się, choć pozostają poniżej poziomów przedwojennych, z początku tego roku.
• POL: Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych w maju wzrosła o 58,8% r/r do 13,129 mld PLN. W ujęciu miesięcznym wartość kredytów spadła o 4,2%. Przeciętna kwota kredytu wyniosła 476,14 tys. PLN i była wyższa o 8,1% r/r. W komunikacie BIK prognozuje, że w kolejnych miesiącach dynamika zarówno liczby, jak i wartości kredytów mieszkaniowych będzie się obniżać z uwagi na porównywanie się z miesiącami 2025 roku, w których wartość akcji kredytowej była wyższa. Ponadto BIK poinformował, że obecnie refinansowania stanowią już 1/3 bieżącej akcji kredytowej.
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 28 czerwca podpisano umowy na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 67,0% dostępnej puli środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.
• POL: Ministerstwo Infrastruktury poinformowało, że w związku z trudną sytuacją pogodową w poniedziałek w godzinach 13-19 wstrzymany został ruch pociągów towarowych, aby ograniczyć utrudnienia w ruchu pociągów na wypadek awarii na sieci kolejowej spowodowanych przez wysokie temperatury. W tym czasie priorytetowo były obsługiwane pociągi pasażerskie.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• Złoty rozpoczął tydzień od stabilizacji w relacji do euro i lekkiego umocnienia względem dolara. Kurs EURPLN pozostał w okolicy 4,29, natomiast USDPLN obniżył się do 3,75. Na rynkach bazowych EURUSD wzrósł do 1,1420.
• Umiarkowana poprawa sentymentu na globalnych rynkach kapitałowych przełożyła się na niewielkie ograniczenie premii w wycenie dolara, co na krajowym rynku FX skutkowało spadkiem USDPLN. Ruch ten nie zmienił jednak obrazu technicznego tej pary, której kurs pozostał w górnej części strefy wsparć 3,74–3,7550. Podobnie lekkie odreagowanie EURUSD nie zmieniło kierunku jego trendu, który w krótkim i średnim terminie pozostaje spadkowy, a kurs znajduje się poniżej ważnej strefy oporów 1,14–1,1460.
• Oczekujemy, że w najbliższych dniach zmienność na rynku FX może wzrosnąć. Sprzyjać temu będzie bogaty kalendarz publikacji makroekonomicznych, które mogą wpływać na oczekiwania dotyczące ścieżek stóp głównych banków centralnych, a tym samym na wycenę dyferencjału stóp NBP, EBC i Fed. We wtorek uwagę inwestorów przyciągną przede wszystkim wstępne odczyty inflacji konsumenckiej z Niemiec, Francji i Włoch, istotne dla oczekiwań wobec polityki EBC. Rynek wycenia obecnie podwyżkę stóp w strefie euro o 25pb do końca roku. Dla ścieżki stóp NBP znaczenie może mieć natomiast wstępny odczyt inflacji CPI z Polski za czerwiec br. Pomimo bogatego kalendarium danych z USA w bieżącym tygodniu, wtorkowe publikacje nie powinny być kluczowe dla rynku. Ważniejsze figury, w tym raport ADP i miesięczne dane z rynku pracy, poznamy dopiero w drugiej części tygodnia. Po poniedziałkowych notowaniach nasze oczekiwania dotyczące trendów na rynku FX nie zmieniły się i nadal widzimy asymetryczne ryzyko utrzymania siły dolara, co powinno sprzyjać pozostawaniu EURPLN i USDPLN w pobliżu trzymiesięcznych maksimów.
• Dochodowości polskich długoterminowych obligacji w poniedziałek przesunęły się w górę, podążając za zmianami notowań na rynkach bazowych. Ograniczona skala ruchu i brak istotnych informacji makroekonomicznych sugerują, że mieliśmy do czynienia z realizacją zysków, wzmacnianą wzrostem cen ropy naftowej.
• We wtorek w centrum uwagi znajdzie się publikacja inflacji we Francji i w Niemczech. Konsensus zakłada wzrost indeksu HICP w czerwcu o odpowiednio 2,3% r/r i 2,5% r/r wobec 2,8% r/r i 2,7% w poprzednim miesiącu. Spadek presji inflacyjnej powinien wspierać wyceny obligacji w Europie. W tym kontekście warto odnotować, że poniedziałkowy odczyt HICP z Hiszpanii, na poziomie 3,6% r/r, zaskoczył rynek negatywnie wobec oczekiwań na poziomie 3,4%. Generalnie, spadek cen surowców energetycznych na świecie doprowadził w ostatnich tygodniach do korekty oczekiwań inflacyjnych w strefie euro, szczególnie w krótkim horyzoncie. Notowania rocznych swapów inflacyjnych obniżyły się do 2,3%, podczas gdy w połowie maja zbliżały się do 4,0%. Także w dłuższych horyzontach instrumenty pochodne wyceniają powrót inflacji do celu EBC. Z pewnym opóźnieniem sygnały te powinny sprzyjać ograniczeniu oczekiwań na podwyżki stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny. Rynek zakłada, że do końca 2026 stopy EBC wzrosną o 25pb. Jeżeli zapowiadane na najbliższe dni rozmowy między Iranem a USA podtrzymają wiarę inwestorów w dalszą deeskalację konfliktu na Bliskim Wschodzie, rynek może stopniowo rezygnować ze scenariusza dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej w strefie euro. Taki układ czynników tworzy generalnie korzystne otoczenie dla potencjalnego spadku rentowności obligacji w Polsce. W krótkim terminie rentowności 2-letnich papierów mogą testować poziom 4,10%, a 10-letnich - 5,30%.