Dziennik Ekonomiczny: Coraz gorsze nastroje amerykańskich konsumentów

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Brak istotnych publikacji w piątek sprzyjał stabilizacji na rynkach akcji. Amerykańskie indeksy nie zmieniły się istotnie, europejskie umiarkowanie wzrosły, zaś WIG odnotował minimalną stratę, jednak utrzymał się powyżej granicy 100,000 pkt. Dolar nieco umocnił się względem euro, a złoty tracił względem dolara, choć pozostał stabilny wobec euro. Rentowności amerykańskich Treasuries obniżyły się wzdłuż całej długości krzywej, a w ślad za nimi rentowności krajowych papierów.
• W tym tygodniu globalnie najciekawiej zapowiadają się dane inflacyjne z USA i strefy euro, a także wstępne szacunki wzrostu PKB w 1q25 z tych gospodarek. W przypadku USA będą to pierwsze twarde dane pokazujące jaką cenę zapłaciła amerykańska gospodarka za zamieszanie związane z zaostrzeniem polityki handlowej przez D.Trumpa. Oprócz tego w centrum uwagi znajdzie się posiedzenie Banku Japonii. W Polsce będziemy się przyglądać inflacji CPI oraz przetwórczemu PMI za kwiecień.
• Kulminacja najważniejszych publikacji nastąpi w środę, gdy poznamy m.in. deflator PCE za marzec, preferowaną przez Fed miarę inflacji. Konsensus spodziewa się spadku deflatora do 2,2% r/r z 2,5% r/r w lutym. W podobnym kierunku powinien poruszyć się bazowy deflator PCE – tu oczekuje się spadku do 2,6% r/r z 2,8% r/r, przy wyraźnym spowolnieniu miesięcznej dynamiki (z 0,4% do 0,1%). Jakiekolwiek zaskoczenie w górę najpewniej osłabiłoby oczekiwania rynków na obniżki stóp procentowych w USA. Nie spodziewamy się, aby w danych o deflatorze PCE był już widoczny efekt ceł. Wcześniej udowodniła to inflacja CPI, która okazała się niższa od oczekiwań ze względu na nieco głębszy od przewidywań spadek cen paliw. W marcu oczekujemy dalszego ożywienia wydatków Amerykanów, częściowo napędzanych zakupami przed wejściem w życie wyższych stawek celnych. Równolegle opublikowany zostanie pierwszy szacunek amerykańskiego PKB za 1q25, który pozwoli ocenić skalę strat w aktywności gospodarczej wywołanych chaotyczną polityką handlową D.Trumpa. Konsensus oczekuje gwałtownego wyhamowania wzrostu, z 2,4% q/q saar w 4q24 do 0,2% q/q saar – naszym zdaniem nie można całkowicie wykluczyć wyniku na minusie, choć byłaby to negatywna niespodzianka. Równie istotne (w szczególności z punktu widzenia Fed) będą dane z rynku pracy, w tym raport JOLTS (wt.) o liczbie wakatów za marzec oraz raporty ADP (śr.) i NFP (pt.) o zatrudnieniu w kwietniu, które powinny wpisać się w obraz schłodzenia popytu na pracę, częściowo pod wpływem działań departamentu DOGE. Mimo tego stopa bezrobocia powinna pozostać na poziomie 4,2%.
• Poza danymi makro, skutki zmian w polityce handlowej mogą być już widoczne w zaplanowanych na ten tydzień wynikach amerykańskich spółek – Meta i Microsoft publikują wyniki w środę, Amazon i Apple w czwartek. Szczególnie dwie ostatnie spółki są narażone na ograniczenia podażowe związane z wprowadzeniem ceł na import z Chin.
• Dużo korzystniejszy wydźwięk powinny mieć dane po drugiej stronie Atlantyku. Wzrost PKB w strefie euro według konsensusu spowolnił jedynie nieznacznie, do 1,0% r/r z 1,2% r/r w 4q24. Jednocześnie oczekuje się, że inflacja HICP w kwietniu obniżyła się do 2,1% r/r z 2,2% r/r w marcu, przy niewielkim wzroście inflacji bazowej, o 0,1pp do 2,5% r/r. Naszym zdaniem, odwrotnie niż jeszcze do niedawna, większy wpływ na przyszłe decyzje EBC będzie miało ewentualne zaskoczenie danymi o PKB - EBC dostrzega w obecnej sytuacji globalnej źródła ryzyka przede wszystkim dla wzrostu, a w mniejszym stopniu dla dynamiki cen. Silniejsze od prognoz schłodzenie gospodarki będzie więc zwiększać szansę na obniżkę stóp w czerwcu. Dane o inflacji ze strefy euro zostaną poprzedzone analogiczną publikacją z Niemiec, gdzie również powinniśmy zobaczyć wyhamowanie tempa wzrostu cen (w przypadku miary HICP do 2,2% r/r z 2,3% r/r).
• Bank Japonii najpewniej pozostawi stopy procentowe bez zmian (czw.) wobec pogarszających się perspektyw gospodarczych w związku z wojną handlową i w warunkach, gdy rząd ogłosił pakiet nadzwyczajnych środków, które mają wspomóc podmioty gospodarcze.
• W Polsce w centrum uwagi znajdzie się wstępny odczyt inflacji za kwiecień (śr.). Spodziewamy się jej spadku wraz z wyraźnym spowolnieniem dynamiki cen żywności i hamowaniem inflacji bazowej, która powinna powrócić do górnego przedziału odchyleń od celu NBP. Na koniec tygodnia poznamy również indeks PMI za kwiecień. Nie wykluczamy, że skala zmian względem marca będzie marginalna – pogorszeniu uległa bowiem koniunktura gospodarcza według GUS, jednocześnie niektóre wskaźniki dla Niemiec (m.in. indeks Ifo) okazały się znacznie lepsze od oczekiwań, co ma szczególne znaczenie dla polskich eksporterów.
• Warte uwagi – choć nie kluczowe – będą publikowane w tym tygodniu wskaźniki koniunktury konsumenckiej ze strefy euro (wt.) oraz USA (wt.), które najpewniej pokażą pogorszenie nastrojów. W strefie euro opublikowany zostanie również wskaźnik koniunktury ESI (wt.). Od zrewidowanych indeksów PMI (dla strefy euro i USA), większy ładunek informacyjny może mieć wskaźnik ISM dla amerykańskiego przemysłu (konsensus spodziewa się pogłębienia dekoniunktury). Regionalnie ciekawą publikacją będą wstępne szacunki wzrostu PKB w Czechach i na Węgrzech (śr.). Ożywienia aktywności oczekuje się na Węgrzech, przy stabilizacji dynamiki u naszych bezpośrednich południowych sąsiadów. We wtorek decyzję w zakresie polityki pieniężnej podejmie węgierski MNB, który najpewniej będzie kontynuował pauzę w cyklu obniżek wobec utrzymującej się podwyższonej niepewności oraz niedawnej rewizji w górę prognoz inflacji.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Według ostatecznych danych indeks Uniwersytetu Michigan mierzący nastroje amerykańskich konsumentów w kwietniu obniżył się czwarty miesiąc z rzędu, do 52,2 pkt. z 57,0 pkt. w marcu. Chociaż dane były lepsze od wstępnego szacunku, równego 50,8 pkt., to w historii badania, która sięga 1952, nastroje były gorsze tylko trzykrotnie (w maju 1980 oraz w czerwcu i lipcu 2022). Pogorszeniu uległy zarówno bieżące oceny warunków ekonomicznych (−4,0 pkt.), jak i oczekiwania co do przyszłości (−5,3 pkt.). Choć wstępne dane wskazywały na powszechność pogorszenia nastrojów niezależnie od preferencji partyjnych, to rewizja potwierdziła spadek indeksu wśród zwolenników Demokratów i wyborców niezależnych i wskazała na poprawę nastrojów zwolenników Republikanów (choć pierwotnie miały się one nieznacznie pogorszyć). Respondenci deklarowali wzrost niepewności związany m.in. z polityką handlową USA, a także nasilenie obaw o wzrost bezrobocia. Wzrosły oczekiwania inflacyjne, zarówno w perspektywie 12 miesięcy (do 6,5% - najwyższego poziomu od listopada 1981), jak i 5 lat (do 4,4% - najwyższego poziomu od czerwca 1991).
• POL: Prezes NBP A.Glapiński wypowiedział się w artykule Obserwatora Finansowego, że w najbliższym czasie pojawi się przestrzeń do obniżenia stóp procentowych. Wskazywał, że inflacja jest podwyższona, ale jej perspektywy istotnie się poprawiły. Oczekujemy, że RPP zdecyduje się na obniżenie stóp w maju o 50pb, choć dopuszczamy możliwość ruchu o 25pb.
• EUR: M.Kazaks (EBC i Bank Łotwy) ocenił, że Europejski Bank centralny powinien obniżyć stopy poniżej poziomu neutralnego tylko wtedy, jeśli perspektywy wzrostu gospodarczego ulegną dalszemu, znaczącemu pogorszeniu, a prognozy inflacji pokażą jej długotrwały spadek poniżej celu. Szacunki stopy naturalnej w strefie euro plasują ją w przedziale 1,75%-2,25%. M.Kazaks dodał, że obecnie kwestią otwartą jest, czy z obecnego poziomu 2,25% stopy procentowe będą musiały zostać obniżone znacząco poniżej 2,0%.
• JPN: Rząd Japonii ogłosił pakiet wsparcia dla przedsiębiorstw w celu złagodzenia skutków podwyższonych ceł nałożonych przez USA (Japonia została objęta 24% cłami „wzajemnymi”, czasowo zredukowanymi do 10% do 9 lipca, a także razem z innymi państwami 25% cłami na import samochodów). Pakiet zawiera m.in. dopłaty do rachunków za energię elektryczną, obniżenie cen paliw oraz niskooprocentowane kredyty dla małych i średnich przedsiębiorstw.
• USA: Prezydent USA D.Trump w wywiadzie udzielonym Time, zapytany o brak postępów w obszarze porozumień handlowych i zapowiedzi podpisania 90 porozumień w ciągu 90 dni zawieszenia ceł „wzajemnych”, powiedział, że zawarł już 200 takich porozumień, które zostaną sfinalizowane w przeciągu trzech do czterech tygodni. Powiedział również, że nie zadzwoni do Prezydenta Chin Xi Jinpinga, jeśli tamten nie zadzwoni pierwszy.
• USA-UE: V.Dombrovskis (komisarz UE ds. gospodarki) po spotkaniu z sekretarzem skarbu USA S.Bessentem ocenił, że negocjacje handlowe nie są jeszcze w zbyt dojrzałej fazie i wciąż potrzeba wiele pracy, by dojść do porozumienia z USA i uniknąć ceł wzajemnych. Komisarz sugerował przy tym, że oczekuje od USA większej jasności co do tego, czego chce Ameryka. Wyraził jednak nadzieję, że uda się zawrzeć układ przed wygaśnięciem zawieszenia ceł, które nastąpi w lipcu. Podkreślał, iż państwa UE są gotowe zwiększyć import amerykańskiego gazu LNG i zaoferowały obniżenie do zera ceł na produkty przemysłowe. Zaznaczył jednak, że nie do negocjacji jest podnoszona przez Amerykanów kwestia podatku VAT, który według D.Trumpa stanowi barierę handlową.
• HUN: Stopa bezrobocia rejestrowanego w marcu obniżyła się do 4,3% z 4,5% w lutym, choć oczekiwano jej stabilizacji na poziomie z poprzedniego miesiąca. Zatrudnienie (wśród osób w wieku 15-74 lata) wyniosło 4,701 mln, zaś liczba bezrobotnych wyniosła 211 tys. Stopa bezrobocia jest zróżnicowana ze względu na płeć – wśród kobiet 4,2% aktywnych zawodowo pozostaje bez pracy, natomiast wśród mężczyzn jest to 4,5%.