Dziennik Ekonomiczny: Apetyt na obniżki stóp znowu wzrósł

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

  • Silniejszy od oczekiwań wzrost zatrudnienia i spadek bezrobocia w USA stłumiły obawy o spowolnienie amerykańskiej gospodarki i zniwelowały do niemal zera wyceny prawdopodobieństwa obniżki stóp Fed w lipcu (z 25% przed publikacją raportu). Na giełdach w USA i Europie dominowały wzrosty, rentowności obligacji w USA przesunęły się lekko w górę, a dolar umacniał się względem głównych walut. Przez większość dnia złoty umacniał się względem euro. Kurs EURPLN przesunął się wyraźnie w dół, do 4,24, w relacji do dolara kurs złotego spadł poniżej 3,61. Rentowności krajowych SPW przesunęły się w dół, w ślad za zwiększoną skalą rynkowych oczekiwań co do dalszych obniżek stóp NBP.
  • W związku z obchodzonym w USA Dniem Niepodległości dziś interesujące publikacje koncentrują się na rynku europejskim.
  • Rano poznamy dane o zamówieniach w niemieckim przemyśle za maj, które według konsensusu utrzymały wzrost o 0,6% m/m i były o 5,7% wyższe niż przed rokiem. Poprawę popytu niemieckie firmy sygnalizują już od kilku miesięcy, potwierdził ją też czerwcowy indeks PMI.
  • Dane o inflacji PPI ze strefy euro powinny pokazać spowolnienie wzrostu cen w przemyśle w maju do 0,3% r/r wobec 0,7% r/r w kwietniu. Obniżaniu inflacji sprzyjały umocnienie euro i spadek cen energii.
  • W regionie CEE najistotniejszą publikacją będzie wstępny czerwcowy szacunek inflacji CPI z Czech. Oczekiwany jest jej wzrost do 2,9% r/r z 2,4% r/r w maju. Utrzymywanie się nieznacznie podwyższonej presji inflacyjnej powstrzymuje CNB przed obniżkami stóp.
  • W Polsce NBP opublikuje najnowszą projekcję inflacji oraz protokół z czerwcowego posiedzenia RPP. Przebieg dyskusji na poprzednim posiedzeniu, po zmianie nastawienia Rady, ma znaczenie głównie kronikarskie, z zaciekawieniem przyjrzymy się jednak założeniom przyjętym przy przygotowywaniu nowej projekcji.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • POL: Prezes NBP podczas konferencji prasowej powiedział, że decyzja o obniżce stóp procentowych na posiedzeniu w lipcu zapadła po długiej dyskusji, ale nie było co do niej wahań. Rada uznała, że konieczne jest drobne dostosowanie poziomu stóp procentowych. Prezes zwrócił uwagę, że inflacja obniża się z kwartału na kwartał, a od lipca będzie zgodna z celem NBP. Ważną zmienną dla Rady są wynagrodzenia, których wzrost w maju spowolnił do 8,4% r/r, a projekcja wskazuje, że tendencja hamowania presji płacowej będzie kontynuowana. Czynnikami ryzyka dla projekcji są polityka fiskalna i kształtowanie się cen energii (w tym rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie). Prezes A.Glapiński odniósł się także do obecnego poziomu realnych stóp procentowych, który jest wg niego umiarkowany (a nie wysoki). Prezes, pytany o kolejne ruchy, podkreślił, że kluczowe będą kolejne dane, ale nie widzi przeciwskazań do obniżki we wrześniu. Jeżeli inflacja zejdzie do poziomu 2,5% (trwale, w perspektywie 2 lat), to w ocenie A.Glapińskiego, stopy zostaną obniżone do bardzo niskiego poziomu (ok. 3%), aby wspierać wzrost gospodarczy. Biorąc pod uwagę częste zmiany komunikacyjne Prezesa A.Glapińskiego pozostajemy przy naszej dotychczasowej prognozie, zakładającej kolejną obniżkę stóp na posiedzeniu w listopadzie. Nie można jednak wykluczyć dodatkowego dostosowania we wrześniu, wszystko będzie zależało od ostatecznych decyzji dotyczących cen energii oraz kształtu przyszłorocznej ustawy budżetowej.
  • POL: Zdaniem L.Koteckiego (RPP) lipcowa obniżka stóp procentowych może być początkiem cyklu luzowania, który w tym roku obejmie jeszcze dwa dostosowania po 25 pb, w zależności od napływających danych i informacji z gospodarki. W jego ocenie wynik lipcowego posiedzenia RPP potwierdził, że Rada potrafi reagować na nowe informacje szybko i elastycznie, a kluczową przesłanką dla decyzji o obniżce był oczekiwany trwały spadek inflacji poniżej 3%.
  • USA: Raport z amerykańskiego rynku pracy zaskoczył pozytywnie. Stopa bezrobocia w czerwcu spadła do 4,1% (wbrew oczekiwaniom na wzrost o 0,1 pp do 4,3%), zatrudnienie zwiększyło się o 147 tys.– silniej niż w maju. W górę zrewidowano też dane za maj. Wzrost zatrudnienia nie jest imponujący, ale nie odbiegał w czerwcu od popandemicznej średniej. Mimo spowolnienia aktywności gospodarczej i rosnącej niepewności w pierwszej połowie roku, firmy pozostawały niechętne do redukcji zatrudnienia. Ograniczony natomiast był wzrost płac. Wynagrodzenia zaskoczyły w dół, a ich wzrost spowolnił do 3,7% r/r (najsłabiej od października, w dużym stopniu za sprawą słabszego wzrostu w ochronie zdrowia). Naszym zdaniem dane dają FOMC przestrzeń do utrzymania stóp procentowych bez zmian na posiedzeniu w lipcu.
  • USA: Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu obniżyła się minimalnie, do 233 tys. z 237 tys., wbrew oczekiwaniom na niewielki wzrost. Na niezmienionym poziomie utrzymała się liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku, sygnalizując utrzymanie status quo na rynku pracy, gdzie widać lekkie schłodzenie popytu, ale bez masowych zwolnień.
  • USA: Izba Reprezentantów przegłosowała przyjęcie „One Big Beautiful Bill Act” - ustawy zawierającej realizację obietnic wyborczych D.Trumpa. Nowe prawo, które łączy w sobie cięcia podatków z obniżką wydatków socjalnych i odwróceniem wprowadzonych przez J.Bidena działań proekologicznych zostało przyjęte stosunkiem głosów 218 do 214, po opanowaniu buntu części polityków Partii Republikańskiej. Według analizy Kongresowego Biura Budżetowego (CBO), ustawa przyczyni się do zwiększenia deficytu w budżecie o 3,8 bln USD w ciągu 10 lat. Prezydent zapowiedział podpisanie nowego prawa już dziś, w Dniu Niepodległości.
  • EUR: Indeks PMI w usługach w czerwcu wzrósł do 50,5 pkt. – poziomu najwyższego od 3 miesięcy - z 49,7 pkt. w maju. Dane okazały się wyższe od wstępnego szacunku na poziomie 50 pkt. Lepsza niż wstępnie szacowano była koniunktura zarówno w Niemczech, jak i we Francji. Skala poprawy nastrojów w usługach jest umiarkowana, ale prognozy dla sektora w horyzoncie 12-miesięcy były w czerwcu najlepsze od niemal roku. Pozytywnym sygnałem jest też raportowany przez firmy spadek presji cenowej w usługach (potwierdzany również ostatnio w danych o inflacji ze strefy euro).
  • EUR: Opis dyskusji na czerwcowym posiedzeniu EBC potwierdza, że decyzja o obniżce o 25pb nie była jednomyślna. Rada Prezesów EBC stoi przed wyzwaniem zrównoważenia ryzyka zakotwiczenia inflacji na zbyt niskim poziomie, które mogłoby wpłynąć na oczekiwania płacowe i obniżenie inflacji trwale poniżej celu, z ryzykiem obniżenia stóp zbyt mocno, poniżej poziomu neutralnego, przy spadku inflacji wynikającym głównie z czynników zewnętrznych, takich jak ceny energii i kurs euro. Argumenty za pauzą w obniżkach to wciąż podwyższona inflacja bazowa i oczekiwania inflacyjne. Z drugiej strony, zwracano uwagę na ryzyko, jakie zbyt mocne euro niesie dla eksportu. Rada podkreśliła, że dalsze decyzje będą podejmowane zależnie od napływających danych i z zachowaniem elastyczności, aby reagować na zagrożenia w obu kierunkach. Podtrzymujemy stanowisko, że w br. EBC obniży stopy jeszcze raz o 25pb., ale z obniżką wstrzyma się prawdopodobnie do nowej wrześniowej projekcji.
  • USA: Zamówienia na dobra trwałe w maju wzrosły o 16,4% m/m, potwierdzając wcześniejszy wstępny szacunek. Mniej wahliwe zamówienia po wyłączeniu dużych zamówień transportowych również wzrosły, o 0,5% m/m.
  • USA: Wskaźnik ISM aktywności w usługach w czerwcu wzrósł do 50,8 pkt. z 49,9 pkt. w maju, nieznacznie silniej od oczekiwań. Na dobrą koniunkturę w usługach wskazuje też wskaźnik PMI, który w czerwcu wyniósł 52,9 pkt. – nieco mniej niż wskazywał wstępny szacunek.