Dziennik Ekonomiczny: Amerykański rynek pracy ma się dobrze

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Akcje na amerykańskim rynku zanotowały spadki wobec piątkowych danych z rynku pracy, które wskazały na jego odporność, nie dając Fed argumentu za obniżkami stóp procentowych. Rentowności amerykańskich obligacji wzrosły na całej krzywej. Dolar umocnił się wspierany komentarzami D.Trumpa na temat jego planów rozszerzenia polityki celnej, a EURUSD na koniec dnia obniżył się w kierunku 1,0325. Złoty lekko osłabił się względem EUR, choć nadal pozostaje poniżej poziomu 4,20. Jednocześnie globalne umocnienie dolara doprowadziło do wzrostu kursu USDPLN do 4,06. Rentowności krajowych obligacji wzrosły na dłuższym końcu krzywej.
• W tym tygodniu w centrum globalnego zainteresowania znajdą się kolejne decyzje D.Trumpa w zakresie nowych ceł, których wprowadzenie zapowiedział w piątek, a w niedzielę poinformował o planach nałożenia 25% cła na import stali i aluminium ze wszystkich krajów. Nie wiadomo jednak, kiedy taka decyzja miałaby wejść w życie. Według prezydenta USA, kolejne cła mają ustanowić zasadę wzajemności w relacjach handlowych ze wszystkimi krajami. Cłami mają zostać objęte też samochody. Według zapowiedzi D.Trumpa w tym tygodniu ma również dojść do jego spotkania z prezydentem Ukrainy W.Zełenskim w Waszyngtonie.
• W zakresie publikacji makro najciekawiej zapowiadają się styczniowe dane z USA - inflacja CPI (śr.) oraz sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa (pt.). W Polsce najistotniejsze dane zostaną opublikowane w czwartek i piątek – będzie to PKB za 4q24 oraz grudniowy bilans płatniczy a kolejnego dnia inflacja CPI.
• Dziś premier D.Tusk przedstawi plan rozwoju gospodarki na najbliższe lata, ma on zawierać istotne informacje na temat inwestycji. Minister Rolnictwa, Cz.Siekierski, powiedział, że plan może obejmować wsparcie i ułatwienia w zakresie inwestowania dla branż i działów, w których chcemy przyspieszyć rozwój. Wystąpienie premiera D.Tuska oraz ministra finansów A.Domańskeigo rozpocznie się o godz. 11:00.
• Już dziś prezes EBC, Ch.Lagarde, będzie występować przed Parlamentem Europejskim i odpowiadać na pytania w związku z raportem rocznym EBC. We wtorek i środę prezes Fed, J.Powell, będzie prezentować przed senackimi Komisjami półroczny raport nt. polityki pieniężnej. Oprócz tego warto będzie śledzić inne wystąpienia przedstawicieli Fed (B.Hammack, J.Williams, M.Bowman, R.Bostic, Ch.Waller) oraz EBC (Ch.Lagarde, I.Schnabel, J.Nagel).
• W końcu roku wzrost cen w USA nabrał impetu (m/m sa) a zannualizowana inflacja nieco oddaliła się od celu. Był to jednak głównie efekt wzrostów dynamik cen żywności i paliw, a sama inflacja bazowa spowolniła w listopadzie do 0,2% m/m w grudniu z 0,3% m/m w ostatnich 4 miesiącach. W styczniu inflacja CPI w USA powinna się utrzymać w okolicy grudniowego poziomu (2,9% r/r), przy inflacji bazowej 3,2% r/r (również bez zmian względem grudnia). Wolne postępy w obniżaniu inflacji przy niepewności generowanej dynamiczną polityką D.Trumpa mogą opóźnić obniżki stóp Fed, co sygnalizują wypowiedzi przedstawicieli FOMC.
• Zakładamy, że wzrost PKB w 4q24 w Polsce przyspieszył do 3,4% r/r z 2,7% r/r w 3q24, co było wypadkową zdecydowanego wzrostu dynamiki konsumpcji (do 3,6% r/r z 0,3% r/r w 3q24) oraz wolniejszej odbudowy inwestycji (0,8% r/r wobec 0,1% r/r w 3q24). Zgodnie ze wstępnymi danymi GUS, wzrost PKB w całym 2024 wyniósł 2,9% wobec 0,1% w 2023 i był zgodny z naszą prognozą, choć wyższy niż formułowane ostatnio oczekiwania.
• Krajowa inflacja w styczniu wg naszej prognozy wzrosła do 5,2% r/r (kons.: 5,1% r/r) z 4,7% r/r w grudniu. Za wzrost CPI odpowiadały głównie szybszy niż przed rokiem wzrost cen żywności (m/m) oraz podwyżki cen paliw. Inflacja bazowa prawdopodobnie spadła poniżej 4% r/r.
• Dane o bilansie płatniczym Polski najpewniej pokażą pogłębienie deficytu w obrotach bieżących (PKOe: -1,55 mld EUR, kons.: -1,33 mld EUR) spowodowane utrzymującą się w ostatnich miesiącach większą dynamiką importu niż eksportu.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• USA: Zatrudnienie według NFP wzrosło w styczniu o 143 tys., w porównaniu do 307 tys. w grudniu, co okazało się wynikiem nieco poniżej oczekiwań. Dane za ostatnie miesiące 2024 zostały skorygowane w górę – grudniowy wynik poprawiono o 51 tys., a listopadowy o 49 tys. Pomimo rewizji spowolnienie wzrostu zatrudnienia mogło wynikać z niepewności związanej z zaostrzeniem polityki migracyjnej. W raporcie BLS zaznaczono, że ekstremalne warunki pogodowe nie miały istotnego wpływu na dane. Największy wzrost zatrudnienia odnotowano w sektorze ochrony zdrowia (44 tys.), handlu detalicznego (34 tys.) oraz pomocy społecznej (22 tys.). Spadek miejsc pracy nastąpił natomiast w sektorze górnictwa, wydobycia ropy i gazu (8 tys.). Stopa bezrobocia spadła do 4,0% z 4,1% w grudniu. Udział osób długoterminowo bezrobotnych (27 tygodni i więcej) zmniejszył się do 21,1% ogółu bezrobotnych z 22,5% w grudniu. Płaca godzinowa wzrosła o 4,1% r/r, utrzymując poziom z grudnia (przed rewizją wynoszący 3,9% r/r). Przy okazji publikacji styczniowej, BLS dokonało rewizji historycznych danych, które wykazały niższy poziom zatrudnienia niż wcześniej szacowano. Choć w perspektywie historycznej rynek pracy okazał się nieco słabszy, stopa bezrobocia pozostaje relatywnie niska i wykazuje stabilność w ostatnim czasie. W związku z tym nie wydaje się, aby istniała presja na natychmiastową reakcję Fed w postaci obniżek stóp procentowych, zwłaszcza że dynamika wzrostu wynagrodzeń nadal utrzymuje się na podwyższonym poziomie.
• EUR: EBC przedstawił najnowsze szacunki dotyczące neutralnej stopy procentowej (r*) dla strefy euro. Według tych analiz realna stopa mieści się w przedziale od -0,5% do 0,5%, co przekłada się na nominalny zakres od 1,75% do 2,25%, a potencjalnie nawet do 3%. Obecna stopa depozytowa wynosi 2,75%, przy styczniowej inflacji na poziomie 2,5% r/r. Oznacza to, że obecny poziom stóp procentowych znajduje się w okolicy górnej granicy neutralnego zakresu. Jeśli inflacja spadnie do (prognozowanego na ten rok) poziomu 2%, EBC może obniżyć stopy przynajmniej o 50 pb, aby utrzymać się w górnej granicy. Jednocześnie otwiera to przestrzeń do dalszych cięć stóp, bez wyjścia poza przedział dla neutralnej stopy. Pomimo umiarkowanego wzrostu r* po pandemii, jej poziom wciąż pozostaje niższy niż przed GFC. To sugeruje trwałe osłabienie długoterminowej dynamiki wzrostu oraz ryzyko osiągnięcia dolnej granicy stóp w przypadku silniejszych szoków deflacyjnych. Może to skłonić EBC do łagodzenia polityki pieniężnej, jeśli presja inflacyjna ustąpi, aby zapobiec nadmiernemu spowolnieniu gospodarczemu.
• GER: Produkcja przemysłowa w grudniu spadła o 3,1% r/r, nieco silniej niż w listopadzie. W ujęciu miesięcznym aktywność w przemyśle obniżyła się o 2,4%, co było wynikiem gorszym od oczekiwań. Główną przyczyną tego spadku była niższa produkcja w sektorze motoryzacyjnym (-8,5% m/m) oraz tekstylnym (-9,9% m/m). Wzrost o 3,6% m/m w branży meblarskiej oraz stabilizacja w budownictwie (0,0% m/m) nie wystarczyły, by zrównoważyć te straty. Produkcja w sektorach energochłonnych zmniejszyła się o 3,1% m/m, potwierdzając szeroką tendencję spadkową w przemyśle. W całym 2024 produkcja przemysłowa obniżyła się o 4,5% r/r. Przemysł niemiecki wciąż pozostaje w fazie kurczenia, jednak poprawiające się wskaźniki PMI oraz rosnąca liczba zamówień pozwalają oczekiwać poprawy w nadchodzących miesiącach.
• POL: L.Kotecki (RPP) powiedział, że pierwsze wnioski o obniżki stóp procentowych możliwe są już w kwietniu, gdy RPP będzie dysponować odpowiednimi danymi makro. Według L.Koteckiego znacząca większość RPP oczekuje momentu, w którym będzie można w sposób odpowiedzialny podjąć decyzję o obniżeniu stóp procentowych. W tym kontekście dodał, że ostatnia konferencja prezesa NBP lepiej niż w styczniu oddawała nastroje panujące w RPP. Prezes Glapiński faktycznie przyznał, że niektórzy członkowie Rady wiązali duże nadzieje z marcową projekcją, choć on sam nie spodziewa się, aby przyniosła ona jakieś zasadnicze zmiany. H.Wnorowski (RPP) ocenił, że głosowanie w sprawie obniżki może nastąpić, gdy dane pokażą, że inflacja już nie rośnie lub spada, a projekcja w kolejnych kwartałach będzie pokazywać dalszą dezinflację.
• GER: Nadwyżka w handlu zagranicznym wzrosła do 20,7 mld EUR z 19,2 mld EUR w listopadzie, ale była nieco niższa niż rok wcześniej (21,1 mld EUR). Eksport Niemiec w grudniu wzrósł o 3,4% r/r, a import o 4,5% r/r. W całym 2024 eksport spadł o 1,0% r/r, a import o 2,8% r/r, co dało nadwyżkę 241,2 mld EUR. Największy wzrost eksportu w grudniu odnotowano w handlu z UE (5,9% m/m), szczególnie do strefy euro (6,7% m/m). Z kolei eksport do krajów spoza UE spadł o 0,5% m/m, głównie z powodu niższej sprzedaży do USA (-3,5% m/m) i Wielkiej Brytanii (-6,6% m/m). Import z Chin spadł o 1,0% m/m, a z USA wzrósł o 3,0% m/m. Nadwyżka handlowa Niemiec z USA osiągnęła rekordowe 69,95 mld EUR w 2024 (wzrost o 10% r/r). Żeby przeciwdziałać nadwyżce administracja D.Trumpa grozi nowymi taryfami na europejskie towary, które głównie mogą uderzyć w niemiecki przemysł.
• USA: Indeks Uniwersytetu Michigan w lutym spadł do 67,8 pkt. z 71,1 pkt., co oznacza, że poprawa nastrojów cofnęła się do poziomu sprzed siedmiu miesięcy. Największy wpływ na ten spadek miała gorsza ocena bieżącej sytuacji, której wskaźnik obniżył się do 68,7 pkt. z 74 pkt. Również oczekiwania dotyczące przyszłości uległy pogorszeniu. Głównym czynnikiem osłabienia sentymentu był wzrost krótkoterminowych oczekiwań inflacyjnych – konsumenci przewidują wzrost cen o 4,3% w skali roku, co oznacza wzrost aż o 1 pp w porównaniu z poprzednim miesiącem, oraz o 3,3% w perspektywie 5-10 lat. Niepewność inflacyjna zwiększyła się w związku z planami D.Trumpa dotyczącymi ceł, które – jeśli zostaną wprowadzone – mogą podnieść ceny i ograniczyć wydatki konsumentów.
• USA: A.Goolsbee (Chicago Fed, z prawem głosu w FOMC) ocenił, że najnowsze dane z rynku pracy są solidne i wskazują na pełne zatrudnienie. Wyraził optymizm co do wpływu ceł na handel, uznając, że nie stanowią one istotnej bariery. W kontekście inflacji zaznaczył, że krótkoterminowe oczekiwania nie są dla niego kluczowe, a rynkowe wskaźniki długoterminowe sugerują stabilizację inflacji na poziomie 2%. Podkreślił, że Fed pozostaje w trybie „wait-and-see”, jednak w perspektywie 12-18 miesięcy spodziewa się znaczącego obniżenia stóp procentowych. Tempo luzowania polityki monetarnej będzie jednak wolniejsze ze względu na utrzymującą się niepewność. A.Goolsbee przewiduje, że osiągnięcie neutralnej stopy potrwa dłużej niż do końca 2025 , choć inflacja zmierza w kierunku celu, co powinno umożliwić stopniowe obniżki stóp. N.Kashkari (Minneapolis Fed z prawem głosu w FOMC) oczekuje dalszego spadku inflacji w kierunku celu inflacyjnego Fed., co da przestrzeń do „skromnych” obniżek stóp procentowych przed końcem roku. N.Kashkari uważa, że Fed potrzebuje więcej informacji w zakresie polityki celnej, migracyjnej a także podatkowej D.Trumpa. W odniesieniu do ostatniego raportu NFP N.Kashkari powiedział, że kondycja rynku pracy nadal pozostaje dobra.
• POL: Aktywność w usługach w listopadzie wzrosła o 2,3% r/r, choć tempo wzrostu było znacznie niższe niż w poprzednim miesiącu, gdy wyniosło 6,3% r/r. W ujęciu miesięcznym odnotowano spadek o 2,2% (sa). Główne osłabienie nastąpiło w sektorze obsługi rynku nieruchomości, gdzie aktywność zmniejszyła się o 18,9% r/r, co było znacznie głębszym spadkiem niż w listopadzie, kiedy wyniósł on 3,4% r/r. Z kolei sektor zakwaterowania i gastronomii przyspieszył, osiągając wzrost o 9,9% r/r wobec 6,5% r/r w poprzednim miesiącu. Mimo listopadowego spowolnienia, sektor usług wciąż pozostaje kluczowym motorem napędowym krajowej aktywności, co przełożyło się na przyspieszenie dynamiki konsumpcji prywatnej w 4q24.
• USA: Sędzia federalny zablokował w miniony weekend resortowi ds. wydajność rządu DOGE (Department of Government Efficiency) dostęp do bazy Departamentu Skarbu USA, która zawiera wrażliwe dane osobowe, w tym numery kont milionów Amerykanów. Zgodnie z orzeczeniem, osoby z zakazem dostępu do wrażliwych danych muszą począwszy od 20 stycznia, czyli dnia inauguracji prezydentury D.Trumpa, zniszczyć wszelkie kopie materiałów, która zostały ściągnięte z systemów Departamentu Skarbu. Departamentem DOGE kieruje E.Musk.
• ŚWIAT: Prezydent Ukrainy, W.Zełenski, zaoferował prezydentowi D.Trumpowi partnerstwo w zakresie metali ziem rzadkich. W.Zełenski zadeklarował gotowość do udostępnienia USA zasobów metali ziem rzadkich i podziemnych magazynów dla LNG w zamian za gwarancję bezpieczeństwa.
• USA: Po spotkaniu z premierem Japonii, Sh.Ishibą, prezydent D.Trump powiedział, że zamierza szybko wyeliminować deficyt handlowy z Japonią, nie wykluczając nałożenia ceł na ten kraj.